(转帖)被遗忘的经济学家欧文·费雪--走出凯恩斯的阴影(转载)

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  被遗忘的经济学家欧文·费雪--走出凯恩斯的阴影 深巷花于2009-02-23 17:18:11翻译


  欧文·费雪,第一位数理经济学家。从简历来看,其人不得不称之为天才。其事迹也有独特之处。他不仅是数学家,经济学家,还是优生学家,还为健康事业奋斗一生。他曾名噪一时,也曾落寞寡闻,经历过大起大落的他虽然留给世人的印象远不及凯恩斯那么深刻,但是他的对经济学的贡献却不在凯恩斯之下。


  今日危机使得大萧条时代的另一位伟大经济学家的理论重见天日

  当选总统没几天,奥巴马就发出了警告:“我们面临的经济危机规模之大是史无前例的...我们面前的风险是陷入通货紧缩恶性循环,这可能将使得我们的庞大的债务规模进一步扩大。”这番讲话令人想起的不仅仅有“大萧条”的恐怖回忆,还有那个时代最重要的思想家:欧文·费雪(Irving Fisher)。

  虽然费雪一度是美国最负盛名的经济学家,但现在几乎早已被大家淡忘。如果还有人记得他,通常也是因为他的“可能是史上最离谱的股市预言”:1929年10月,他宣称,股市已经到了“永久性的高地” 。今天被大家反复提起、争论、追随的人物是约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes),他是与费雪同时期的英国经济学家。然而,是费雪奠定了现代货币经济学的大部分基础;凯恩斯自己有个关于货币因素如何影响实体经济的理论,他却称费雪为该理论的“曾祖”。(他们第一次碰面是在1912年的伦敦,而且据说相谈甚欢。)


  随着与1930年代相似的情景越来越多地重现,费雪又回到了人们的视线。和当年一样,美国如今也是债台高筑。尽管其中多数是“内部”或“国内”债务---欠债的是一些美国人,债主是另一些美国人。随着基础抵押品价值下降、收入缩减,债务的实际负担增加了。 债务状况恶化,给银行带来了冲击,迫使资产被抛售并推动价格进一步下跌。费雪已经展示过,这样一个恶性循环是如何把小衰退变成大萧条的。在1933年,他写道: 过度投资和投机往往是很重要的<译者注:前文是:在造成泡沫破灭的因素中>,但只要它们并非举债进行,后果就远不那么严重。因为挤“偿”的群体效应,个人为减轻债务负担做出的每分努力反而都会加重负担 ...债务人还的越多,欠的也越多。经济之舟越倾斜,就越容易倾斜。 虽然美国的决策者们很少想起费雪,但是现在他们正在应用他的理论。在学术界,现任美联储 伯南克(Ben Bernanke),曾试图完善整理费雪的债务--通缩理论。他的研究方向也就决定了他应对危机的举措。2008年3月他决定抒困贝尔斯登(Bear Stearns)部分原因是以防投资银行的突然平仓触发一个资产价格火速下跌与违约行为的恶性循环。事实上,有人说美联储从费雪那学得过头了:从2001年至2004年,为遏制科技股崩溃带来的通缩冲击波,美联储把利率维持在一个低水平,从而吹起了一个新的泡沫---房地产。 加拿大布鲁克大学的、深入研究费雪的经济学家罗伯特·狄蒙德(Robert Dimand)说道,费雪如果还活着,“他会告诉我们必须避免通货紧缩,并警惕所有的内部债务”。“理想的情况是避免这类情况。不幸的是,我们已经陷入其中了。” 费雪出生于1867年,并于1891年从耶鲁大学取得了博士学位。1898那年他差点死于结核,这使他成了节制饮食、新鲜空气、禁酒和公众健康方面的终身斗士。有一阵子,他还提倡优生学。他的奋斗目标,健康但另人反感,加上缺乏幽默感以及自负,他并没有受到大众欢迎。 给费雪写传的作家罗伯特·罗林·艾伦(Robert Loring Allen)写道:在费雪1894年前往瑞士的一次旅途中,他从汇入山谷一池的瀑布里,悟出了“精确定义财富、资本、利息和收入之间关系”的一个方法:“流动的水,每分钟有一定单位量的水流入池中,就是收入。池子,在某个特定的时刻容有一定量的水,就是资本。”在之后30年的时间里,他建立了金融经济学中的许多重要概念。 1911年,在《货币购买力》(The Purchasing Power of Money)一文中,费雪正式提出货币数量理论,即认为货币供应量乘以货币周转率---美元在市场上的周转速度,等于商品交易量乘以商品平均价格。也许更重要的是,他还说明了不断变化的速度和价格可能导致实际利率与名义利率的偏离。通过这种方式,货币因素可以促成繁荣,也可以造成萧条,尽管其对产出没有长期影响。此外,费希尔认为,美元价格不应该与黄金而应该与一篮子商品挂钩,这使他成为了所有以价格稳定为目标的现代中央银行的精神之父。

  在20世纪20年代,费雪因为发明和销售卡片索引系统成了富翁。他用这笔钱做保证金购买股票,在1929年时,那些股票价值1000万美元。他也是著名的金融权威。令人不胜唏嘘的是,在他看到“高地”的两个星期后,股市崩盘了。 吃了这么大的苦头,随着大萧条的持续,他仍然保持乐观。他失去了财产、家园,全靠他大姨子和耶鲁大学的慷慨帮助才度过生活的难关。但他没有停下工作。他是1930年请求赫伯特·胡佛(Herbert Hoover)否决臭名昭著的史慕特郝雷关税法案(Smoot-Hawley tariff)无功而返的1028位经济学家之一的著名人物。随后他提出了他的债务--通缩理论。他与人合作创办了计量经济学会,在1933年该学会出版的《计量经济学会会刊》(Econometrica)上,他把债务通缩描述为这样的多米诺骨牌:廉价抛售->资产价格下跌->实际利率上升->更多的廉价抛售->周转速度下降->净资产减少->更多破产->银行挤兑->信贷萎缩->银行抛售资产->信心越来越低迷->囤积现金。图1是他的:它显示了通货紧缩是如何增加债务负担的。







  费雪坚持认为,要结束通货紧缩则必须放弃金本位,并一再恳求富兰克林·罗斯福(Franklin Roosevelt)这样做。(凯恩斯也有类似的观点。)罗斯福在1933年成为总统后不久就让美元贬值了。那次货币贬值和银行休假日为大萧条底部做上了标记,尽管真正的复苏仍然很遥远。不过,对于罗斯福的这个决定,费雪充其量谈得上产生了一丁点影响。他的声望已经大跌了如此之多,以至于甚至连同僚学者们都忽略了他。 当时的批评家也对他的债务--通缩假设提出了一点质疑:实际债务的增加令债务人经济更拮据,但使得债权人更富裕,所以最终总效应应该为零。上世纪80年代,伯南克在费雪的理论上补充说明了这点。“抵押品促进了信贷增长,”他在2007年6月危机真正开始之前说道,“然而,在20世纪30年代,产出下降和价格下跌(这增加了实际的债务负担)导致了借款人普遍的财务困境并降低了他们抵押担保的能力...借款人的现金流和流动性也受损,同样这也增加了债权人的风险。”伯南克和纽约大学的马克·哥特勒(Mark Gertler)称此为“金融加速器”。


  这种下跌螺旋甚至可以从通货膨胀仍为正的时候开始---例如,当它出人意料地出现了下跌时。假设一个预计通货膨胀率为2%的借款人以5%的利率贷了一笔款。如果通货膨胀率反而下降到1%,实质利率则从3%上升至4%,增加了还款的负担。 资产贬值的后果与之同理。如果房屋价格预计每年将上涨10%左右,买方愿意全额贷款购买,因为他的住房价格将很快就超过贷款额。债权人,出于同样的原因也乐于贷款给他们。但是,如果价格反而下跌了10%,住房价格不久就将低于贷款额。房屋业主和债权人两者都面临着更大的破产风险。


  一份金融研究杂志《银行信贷分析》(Bank Credit Analyst)表明,美国除金融机构和联邦政府以外的债务额约为GDP的190%,达到自1930年来的最高点(见图表2)。现在和当时相比,有一些重要的区别。大萧条刚开始时债务总量更低,为当时GDP的164%。那时抵押贷款相对房屋价值比较适度,价格也没有出现过显著上涨:顾问爱德华·平托(Edward Pinto)说,1929到1933年间价格跌了24%,因此实质价格大致不变。因为通缩和减产,债务负担激增;名义GDP在1929到1933年间下跌了46%。


  现在债务负担这么重主要是因为非常多贷款都是最近刚刚发生的。下降的实际利率、低通货膨胀、上升的资产价格和衰退发生频率渐小,所有这一切都使得杠杆作用不那么危险,于是庞大的债务负担就是从作为对这种经济环境的合理反应开始的。但杠杆不断增大最终带来的结果是宽松信贷和被高估的住房价值。 即使没有衰退,房价下跌也将足够对抵押贷款债务造成损害从而撼动金融系统(见图表3)。经济衰退加强了那些活动;通货紧缩可以带来类似的破坏。2008年末,价格指数都出现了广泛的下跌。当然,这部分是由于石油成本的一次性下跌;但美国的核心通货膨胀率(扣除食品和能源因素),已从9月份的2.5%回落到1.8%。高盛认为在未来两年内会下降到0.25 % 。 数据之低足以表明许多家庭的收入水平下降、许多企业的产品价格下跌。范围更大、程度更深的通货紧缩将意味着房地产价格会进一步下跌、重新回到与家庭收入相称的水平上,这将创造新一轮的拖欠、违约和止赎。


  解决办法是什么呢?费雪写道,“只需靠再次通货膨胀来终止或防止这样一个衰退---把价格抬高到未偿债务合同签订时的平均水平,从经济学上来说这是可行的。”可惜,通货再膨胀并不那么简单。尽管稳定名义房价将有助于阻止已经正进行中的债务--通缩运动,但任何企图把房价维持在不切实际的高位(在许多城市房价仍然还处于这种高位)的努力都可能失败。较高的通货膨胀会降低实际房价,同时稳定名义房价,并降低实际的债务负担。但是,创造通货膨胀说起容易,做起来难:它需要通过货币政策或者财政政策来提高总需求,使之足以消化掉已现的经济疲弱。 虽然美联储并不希望通货紧缩出现,但上个月它确实说过,低于最佳水平的“通货膨胀率可能会持续一段时间”。通过鼓励人们对通货膨胀有积极预期,美联储正在酝酿一个将降低通货紧缩可能性的正式通膨目标。但它能用于预防通货紧缩的工具是有限的。去年12月,其实际短期目标利率已为零。根据广为流行的经验法则---泰勒规则(Taylor rule),应该再低6个百分点。美联储正试图通过购买按揭债券或者再加上国债,来推低长期利率。随着传统的货币政策已弹尽粮绝,财政政策就变得更为重要。 在2002年,伯南克提出,通过这样的方式:美联储通过购买国债直接为大幅增加的政府支出出资,政府最终总是能够创造通货膨胀。《银行信贷分析》的马丁·巴恩斯认为这是不太可能的:“这样就会使得美元资本外逃。除非每个国家都这样做,或者采取资本管制,这种办法才行之有效。”

  1947年,在凯恩斯去世之后一年,费雪也长眠不起,而且至今仍无法摆脱凯恩斯的阴影。狄蒙德指出,费雪从来没有像凯恩斯打造《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment, Interest and Money)一样把自己的思想抽丝剥茧汇总并梳理成一个完整的理论体系。更重要的是,凯恩斯主张的积极财政政策克服了费雪对大萧条的纯货币政策拯救的局限性。


  然而,费雪的见解仍是至关重要的。可能是在不知不觉中,这些见解已经渗入了当今决策者的思想里。奥巴马的主要经济顾问劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)在2月8日呼吁迅速通过一项财政刺激计划,该计划旨在“遏止破坏性强、有通缩可能的一个恶性循环”。他这一意见在费雪和凯恩斯之间搭起了一座桥梁。

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楼主ziranrushui 时间:2015-04-25 22:21:07
  费雪被公认为美国第一位数理经济学家,他使经济学变成了一门更精密的科学。他提高了现代对于货币量和总体物价水平之间关系的认识。他的交换方程大概是解释通货膨胀的原因的理论中最成功的。费雪认为可以保持总体物价水平的稳定,而价格水平的稳定会使得整个经济保持稳定。1923年,他创办了数量协会,是第一家以数据形式向大众提供系统指数信息的组织。费雪是经济计量学发展的领导者,加大了统计方法在经济理论中的应用。

  在经济学中,费雪对一般均衡理论、数理经济学、物价指数编制、宏观经济学和货币理论都有重要贡献。费雪的代表作之一是1922年出版的《指数的编制》,这本书利用时间逆转测验法(time reversal test)和因子逆转测验法(factor reversal test)编制物价指数,对以后物价指数的编制影响颇大。

  在今天人们仍然经常提到费雪是由于他对货币数量论和宏观经济学的贡献。这方面他的代表作是《货币的购买力》 (1911)和《利息理论》。美国加州柏克利大学经济学教授J.B.迪龙(J. B .De Long)在评论货币主义时把费雪称为“第一代货币主义者”。这就是指费雪的货币数量论是最早的货币主义。费雪货币数量论的中心是交易总量 (T)乘价格(P)等于货币量(M)乘货币流通速度(V)(T·P=M·V),当T和V不变时,物价水平(P)取决于货币数量(M)。这也正是弗里德曼现代货币数量论的中心思想。费雪提出,通货膨胀率加实际利率等于名义利率,强调了预期通货膨胀对名义利率一对一的影响。这种观点被称为费雪效应,现在仍是每一本宏观经济学教科书的基本内容。

  费雪对经济学的主要贡献是在货币理论方面阐明了利率如何决定和物价为何由货币数量来决定,其中尤以贸易方程式(也作费雪方程式)为当代货币主义者所推崇。

  费雪方程式是货币数量说的数学形式,即MV=PQ。其中M为货币量,V为货币流通速度,P为价格水平,Q为交易的商品总量。该方程式说明在V、P比较稳定时,货币流通量M决定物价P。

  费雪还对经济计量学、价值和价格理论、资本理论以及统计学等有所贡献。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-25 22:26:08
  古典经济学家在19世纪末20世纪初发展起来的货币数量理论,是一种探讨总收入的名义价值如何决定的理论。因为该理论揭示了对既定数量的总收入应该持有的货币的数量,并且认为利率对货币需求没有影响。20世纪初,美国经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪在其1911年出版的《货币的购买力》一书中,提出了交易方程式:MV=PT 该式也可以表示成P=MV/T。式中,M表示一定时期流通中货币的平均数量;V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度;P表示商品和劳务价格的加权平均数;T表示商品和劳务的交易数量。

  方程解释

  该方程式表示货币数量乘以货币使用次数必定等于名
  费雪方程式费雪方程式
  义收入。费雪认为,M是一个由模型之外的因素决定的外生变量;V由于由社会制度和习惯等因素决定的,所以长期内比较稳定,视为常数;在充分就业条件下,T相对产出水平保持固定的比例,也是大体稳定的,也可以视为常数。因此只有P和M的关系最重要。这样,交易方程式就转化为货币数量论。而且,货币数量论提供了价格水平变动的一种解释:价格水平变动仅源于货币数量的变动,当M变动时,P作同比例的变动。费雪认为人们持有货币的目的在于交易,这样,货币数量论揭示了对于既定的名义总收入下人们所持的货币数量,它反映的是货币需求数量论,又称现金交易数量论。
  费雪的货币量方程式MV=PT被认为是经济学的E=MC2,一个揭示了上帝的秘密的工具,一颗学术原子弹。弗里德曼从这个方程式出发构建了蔚为壮观的货币主义大厦,费雪方程式也是现代货币银行学的基础。

  一个结论

  这个方程式的一个结论是:货币量的增加必然引起商品价格的上涨,或者说商品价格的普遍上涨只能是货币引起的。弗里德曼用这个结论把通货膨胀的矛头直接指向货币的发行者——政府,这具有相当的革命意义,从货币主义开始,那些“粮价上涨引起通胀”“战争引起通胀”“工人要求加工资引起通胀”的形形色色的论调就从理论上破产了。通胀的唯一原因就是政府印刷钞票。

  货币主义把通胀的原因指向政府的印钞机,这个概念的普及也在很大程度遏制了美国和欧洲发达国家政府印钞的冲动,使得他们的印钞不再那么明目张胆。然而,理论是把双刃剑,货币主义在遏制政府发钞的同时,却在另一个方面支持了政府的发钞,当社会交易量下降、商品价格下跌或者就业率下降的时候,货币主义理论就给了政府以支持:既然政府是通胀的唯一原因,那么当“通缩”这个魔鬼出现的时候,政府就有了印钞票遏制“通缩”的能力和义务。于是“温和通胀”“保持物价稳定”就成了货币主义的政策目标,此时,反对政府干预经济的“货币主义学派”就摇身一变,成了和凯恩斯主义者毫无二致的大政府主义者。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-25 22:30:00
  19世纪90年代,美国经济学界就货币标准的问题产生了分歧。如果美元汇率浮动固定在金或银,此两者的某种组合条件是什么?债务人和债权人的关系又是什么?……等等。费雪很快发现经济学基础理论对社会问题的研究涉及太少,于是货币经济学成了费雪的工作的主要重点。费雪对美元汇率的价格水平进行了抽象分析,又强调了实际的利益和货币利率的区别是通货膨胀现代分析的根本理论。但费雪认为,不论投资者或普通储户,都遭受着“货币错觉”的折磨,在不同程度上,他们看不到过去的钱和现在的钱在购买商品上的区别。理想社会中,价格水平的变化不会对生产和就业产生影响。假设是货币幻觉,通货膨胀(和通缩)则对现实世界中没有严重的危害。

  费雪的价格水平理论是货币数量论的变种,设M =货币存量,P=价格水平,T =交易金额资金,V =货币流通速度。费雪随后提议这些变量由相互关联的交易方程式组成。

  埃尔文·费雪也是第一个区分实际和名义利率的经济学家,他第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间关系的一个发现,他指出当通货膨胀率预期上升时,利率也将上升。他创立了费雪定理和费雪效应,并建立了费雪公式。

  费雪方程式是货币数量说的数学形式,即MV=PQ。其中M为货币量,V为货币流通速度,P为价格水平,Q为交易的商品总量。该方程式说明在V、Q比较稳定时,货币流通量M决定物价P。

  费雪效应是名义利率随着通货膨胀率的变化而变化。名义利率、实际利率与通货膨胀率三者之间的关系是:名义利率=实际利率+通货膨胀率。

  在某种经济制度下,实际利率往往是不变的,因为它代表的是你的实际购买力。于是,当通货膨胀率变化时,为了求得公式的平衡,名义利率--也就是公布在银行的利率表上的利率会随之而变化。

  正是因为这个原因,在90年代初物价上涨时,中国人民银行制定出较高的利率水平,甚至还有保值贴补率;而在现在,物价下跌,人民银行就一而再,再而三的降息。

  费雪阐述了稳定货币理论,即稳定价格水平。20世纪20年代,他介绍了稳定价格水平的技术,后来被称为货币分布滞后。在他逝世后的1973年,政治经济学杂志转载的失业和通货膨胀之间的关系便来源于他1926年的统计文件,费雪发现了菲利普斯曲线。直到今天,他的货币理论在经济学界仍然富有影响力。

  费雪对经济学的主要贡献是在货币理论方面阐明了利率如何决定和物价为何由货币数量来决定,其中尤以贸易方程式(也作费雪方程式)为当代货币主义者所推崇。 费雪还对经济计量学、价值和价格理论、资本理论以及统计学等有所贡献。主要著作有《价值和价格理论的数学研究》(1892)、《资本和收入的性质》(1906)、《利息率》(1907)、《货币的购买力:其决定因素及其与信贷、利息和危机的关系》(1911)、《指数的编制》(1922)《利息理论》(1930)《通货膨胀》(1933)、《百分之百的货币》(1935)等。

  埃尔文·费雪除了以上这些成就外,他还是一位多产的作家,新闻制作人,优生学家,出版和发表技术文章无数,他还解决了第一次世界大战、繁荣的20世纪20年代和30年代不景气的问题。

  1947年4月29日,埃尔文·费雪在他的故乡纽约市逝世,终年80岁。一代古典经济学家陨落。

  尽管费雪的大部分精力都是在为自己的理论进入社会事业和商业企业奋斗,他的科研工作有一部分专门讨论货币经济学,他最持久的工作是他的资本投资和利率理论、资本和收入(1906年)的性质和利率阐述(1907年)。1930年他的著作《利息理论》总结出了工作资本、资本预算,信贷市场和利率的决定因素,包括通胀率,费雪看到了主观的经济价值不仅仅是商品的价值。

  战时与战后的通货膨胀造成物价的暴涨,德国和其他国家的实际利率远远跌到零下,从而使许许多多的投资人陷于穷困的境地。在所有的国家里面,由于货币变动对实际利率的影响,收益固定的头等证券变得带有高度的投机性质。大战以后,各国人民寅吃卯粮借钱花费的焦躁心理,加上获取大量投资报酬的机会,使得利率提高并保持在较高的水平上。国民收入的增长使美国成了一个债权国。在国内,由于新的科学、工业与农业各方面的革命,实际收入获得了惊人的增长。20世纪20年代,利率曾有稍许下降,但是因为投资报酬还是很大,所以利率仍然是高的。人们急于花费的不耐,可拿消费者信贷组织作为例证。这种组织是采取金融公司的形式特别设立起来的,它的目的在于适应和鼓励分期付款的赊卖并求得消费的标准化与稳定化。费雪对此提出利息理论。

  因为费雪的理论推广到K的商品和N个周期(包括无穷多个周期的情况下)的向量空间概念,这一概念已成为当代经济学中的资本和利益的规范理论。然而限于性质和范围,这理论一开始没有得到充分重视,直到1958年Hirshleifer才重新阐述它,费雪本人没能活到目睹这一理论的最终胜利。

  1929年的股市崩盘和随后的大萧条摧毁了费雪的个人财富和学术声誉。他著名的预言是在“黑色星期四”前几天,他说:“股票价格已经到达了这样一个永久的高点。”10月21日他又表示,市场是“只摇出的极端分子”,并继续解释为什么他觉得还没有赶上实际价值前股票的价格就高得多了,所有人应该回家。10月23日,费雪在一个银行家的会议上宣布:“安全值在大多数情况下并没有夸大。”美国股市大崩盘的几个月后,他继续向投资者鼓吹美国经济复苏指日可待。不过他也警告目前的通货紧缩政策是一场激烈的灾难,它将严重干扰美国经济,因为通货紧缩提高了以美元计算的债务的实际价值。费雪就是这样如此自圆其说,人们开始转向凯恩斯学派。直到八十年代人们才开始考虑费雪的债务通缩情况。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-25 22:31:50
  剑桥方程式由英国剑桥学派的代表人物A.C.庇古提出的一种货币需求函数。又称现金余额方程式。

  由来

  1917年,剑桥大学教授庇古在《经济学季刊》上发表《货币的价值》一文,提出M=kPy的货币需求函数,即剑桥方程式。式中y表示实际收入,P表示价格水平,Py表示名义收入,k表示人们持有的现金量占名义收入的比率,因而货币需求是名义收入和人们持有的现金量占名义收入比例的函数。

  庇古提出这一货币需求函数,其理论根据是A.马歇尔的货币数量论。马歇尔认为,货币流通速度决定于人们的持币时间和持币量,而人们的持币时间和持币量又决定于人们的财产和收入中多大一部分以货币形态贮存起来。人们以货币形态贮存起来的财产和收入是“人们愿意保持的备用购买力”,这部分购买力的高低决定于以货币形态保持的实物价值。按马歇尔和庇古的假定,这个“实物价值”以一定数量的小麦表示,因而货币的购买力(即货币的价值)便表现为单位货币所能购买到的小麦量。设R为一定量小麦所代表的全部商品的总价值(即社会总收入和总财富),k为以货币形态持有的备用购买力占社会总收入和总财富的比例,M为货币量,P为以一定的小麦量表示的单位货币价值,则:p=kR/M

  因而庇古的货币需求函数,也就是马歇尔货币数量论的数学化。

  在M=kPy的货币需求函数中,y是一个常数且假定它是不变的,因为国民已经充分就业,经济产量已经达到最高水平时货币的需求取决于k和P的变动。而k的变动取决于人们拥有的资财的选择:资财可投资于实物形态,借以从事生产,也可直接用于消费,还可保持在货币形态上。怎样选择,需要权衡利弊得失,若选择在货币形态上保存,必将增加现金余额,而现金余额的增加必然要使k增大。在y和M不变的条件下,k的增大必然使P减小,因为P=M/ky。这表明货币的价值与ky成反比,与M成正比。剑桥方程式表达的经济意义被称为“现金余额说”,主要是强调人们保有的现金余额对币值从而对物价的影响。此外,庇古还认为货币的供给对币值从而对物价的影响,即P与M成正比。他曾假定k也是个常量,是不变的,因为在一定时期内交易方式(支付方式)是不变的。这样,P的高低便取决于M的多少。在这一点上,剑桥方程式要表达的是:货币的价值决定于货币的供求。







  剑桥方程式与交易方程式的区别
  剑桥方程式与交易方程式的主要区别:

  ①交易方程式重视货币的交易手段功能 , 强调货币的支出;剑桥方程式重视货币作为一种资产的功能 , 强调货币的持有。

  ②交易方程式重视货币流通速度以及经济社会等制度因素;而剑桥方程式则重视人们持有货币的动机。

  ③交易方程式所指的货币数量是某一时期的货币流通量;而剑桥方程式所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-25 23:58:31
  有时候,一件事情你明明知道他,但是你却不一定真正明白这件事“意味着”什么。
  请看这一段:
  某一日在山间闲游,仰望浮云,俯视流水,张君宝若有所悟,在洞中苦思七日七夜,猛地里豁然贯通,领会了武功中【以柔克刚的至理】,忍不住仰天长笑。这一番大笑,竟笑出了一位承先启后、继往开来的大宗师。他以自悟的拳理、道家冲虚圆通之道和九阳真经中所载的内功相发明,创出了辉映后世、照耀千古的武当一派武功。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-26 13:24:43
  A股涨得高吗?3000点以下那叫地下室,是A股独立于世界正常股市走势之外独立的惨跌砸出的空间。现在才从3000点涨了1000来点,连5000点连6124点都没过,高吗?没事看看欧美股市,看看日本股市再谈A股。
  如果说创业板估值有些高可以理解,风险的确要注意,但创业板正是改革最受益板块。而主板,蓝筹的估值得指数涨到5000点,在全世界也是低估区。

  股市风云【微信号:gsfy68】每日盘后推送市场秘闻,天天帮您选到涨停股的财经自媒体。 A股持续走牛,带来了所谓的泡沫论、疯牛论、风险论、大调论,这些论调有些是专业人士从专业角度分析得出的结论,更多的是非专业人士想当然信口开河。 股市有没有泡沫,要看蓝筹。任何一个健康的牛市,都要有一定的泡沫,那叫未来成长预期。没有泡沫那叫熊市,都跌到骨头了,投资者没有赚钱的未来预期(所谓的泡沫),难道就好了?因此,没有泡沫就没有牛市,是一个逻辑正确的结论。 股市当然有风险,什么事没有风险?有风险不等于股市不涨,把股市下跌理解为没风险,这是幼稚且无知。在熊市,风险更大。有风险当然要提,但不能因为防风险想当然想改变股市运行。 不能把股市涨得高当作判断风险的依据,而是应该从市场自身运行规律和资金供求来理解。只要市场博弈双方在公开的环境下博弈,涨多高跌多少,是市场说了算,一切都应该视为正常。 A股涨得高吗?3000点以下那叫地 有人说A股现在是疯牛,这是没有道理。其实,A股不但不是疯牛,反而是真正的标准的慢牛。A股既没有出现强背离,也没有出现急涨急跌,而是边洗边涨一点一点盘升上去的。有了股指期货等金融衍生品对冲,A股它就不会象单边市场那样出现非理性的疯狂牛市。

  综上分析,我们很容易得出结论:目前股市上涨很健康。只是被一些踏空的想做空或者无知的人士出位等目的整天瞎乱说得似乎不正常。实际上,股市没疯,而是一些炒股的人被逼空逼疯了。

  近期市场运行趋势仍在预期之内,虽然突破4500点因短线利空谣言延迟到下周突破,但好饭不怕晚,这已经很NB了。不要再找什么慢牛了,现在就是标准的慢牛,最疯狂的时候仍未到来。
楼主ziranrushui 时间:2015-04-26 13:35:55
  关于“资金池子”与流动速度的计量分析


  数学其实是哲学,反映了许多事物真正的本质。
  有时候,一件事情你明明知道他,但是你却不一定真正明白这件事“意味着”什么。这件事有什么意义。
  这样的事情从一个无名小卒口中说出和由一个 桃李满天下,功成名就的经济学家笔下走出有什么区别。 当然,笔者不希望太多的人为这个问题困扰而浪费人生,随着2016--2019经济经济风暴(房地产,债务,泡沫经济)的来临,以后这个问题会慢慢澄清。

  给费雪写传的作家罗伯特·罗林·艾伦(Robert Loring Allen)写道:在费雪1894年前往瑞士的一次旅途中,他从汇入山谷一池的瀑布里,悟出了“精确定义财富、资本、利息和收入之间关系”的一个方法:“流动的水,每分钟有一定单位量的水流入池中,就是收入。池子,在某个特定的时刻容有一定量的水,就是资本。”在之后30年的时间里,他建立了金融经济学中的许多重要概念。
  20世纪初,美国经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪在其1911年出版的《货币的购买力》一书中,提出了费雪交易方程式:MV=PT 该式也可以表示成P=MV/T。式中,M表示一定时期流通中货币的平均数量;V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度;P表示商品和劳务价格的加权平均数;T表示商品和劳务的交易数量。(天亮流通的货币 以高速度高换手率 进出市场,就会造成 股价和市场反复跳水, 这就是金融危机中的 蒸发原理) 这个问题到目前笔者第一次从理论本质上明确澄清。许多人不用再打这个问题的主意了。(笔者没有发现在公共论坛有文先提出的,当然可以更完善) 呵呵

  这也说明,大多数股民是无知的,而少数人知道的,也不会告诉你。 信息不对等是这个时代的问题,而不是某些人和某个人的问题。

  意义引申:读者请看这一段(“武当”开派的理论基础):
  某一日在山间闲游,仰望浮云,俯视流水,张君宝若有所悟,在洞中苦思七日七夜,猛地里豁然贯通,领会了武功中【以柔克刚的至理】,忍不住仰天长笑。

  这一番大笑,竟笑出了一位承先启后、继往开来的大宗师。他以自悟的拳理、道家冲虚圆通之道和九阳真经中所载的内功相发明,创出了辉映后世、照耀千古的武当一派武功。
作者:banbanle 时间:2015-04-28 20:49:44
  mark
楼主ziranrushui 时间:2015-05-15 23:39:26
  英国经济学家凯恩斯和奥地利经济学家哈耶克,是20世纪经济学思想史中两位著名的人物。他们的思想,不仅对过去的经济社会产生了巨大影响,在更有说服力的经济思想主导之前,仍将对现在乃至将来的经济社会发展产生巨大影响。凯恩斯和哈耶克的论争,被称为“历史上最经典最著名的经济学决斗”。曾在《伦敦时报》和《纽约太阳报》任资深编辑的美国著名记者尼古拉斯·韦普肖特,在《凯恩斯大战哈耶克》一书中,系统梳理了这一场论争,我们在重温那场经典学术盛宴的同时,也审思“政府对市场的干预应该保持在何种程度”这一严肃的经济问题。

  今天,人们对凯恩斯和哈耶克几乎针锋相对的经济主张,已经不陌生了。凯恩斯认为,经济危机的根源是资本家对投资预期没有信心而减少投资所造成的,主张政府对社会经济活动进行有效地干预和控制;哈耶克则认为,经济危机的根源是资本家的投资过度造成的,认为政府干预只会损害市场发展运行的机制,因而坚决捍卫自由市场秩序的理念。凯恩斯认为政府可以通过财政赤字和公债,扩大政府支出,增加国家投资和消费,变相主张“货币国有化”;哈耶克则认为应把货币的发行权交给私营银行,私营银行基于自身利益而提供健全的、稳定的货币,主张“货币非国有化”。

  凯恩斯主张实行通货膨胀政策,以提高企业利润,刺激投资,扩大就业,实现经济稳定发展;哈耶克则认为通货膨胀会造成社会收入差距拉大,资产价格暴涨,最终导致更大规模的失业和经济恶性循环,商业循环会自动恢复到充分就业。凯恩斯认为政府要加强对公共事业的投资,改善社会福利,对生活在贫困线以下的人实行福利开支救济;哈耶克则认为公共产品并不是对任何特定的需求的直接满足,而是对某些条件的保障,从而使个人和较小的群体在这些条件下得以享有较有利的机会以满足彼此的需求。

  凯恩斯和哈耶克的论争,在观点上隔着一道巨大的鸿沟,终其余生,两人始终都无法认同对方的观点,后又通过他们热心的弟子约翰·肯尼思·加尔布雷思和米尔顿·弗里德曼代为辩论。在人格特质上,两人也是迥异,凯恩斯口才和魅力过人,总能对世界描绘一种乐观的愿景,为大西洋两岸整整一代政治家和经济学家所接受;与此相反,哈耶克则一丝不苟,他顽强地逆流而上,也在市场倡导者和自由意志者中找到了支持。时至今日,经济学界泾渭分明的两大阵营,仍然“大战”不已。

  这样的经济学之战,直接让政府决策者在两位学者的想法之间摇摆不定,影响着世界经济的起起落落,影响着数以亿计人的生命和生计。1929~1933年的世界性经济危机,使得以“罗斯福新政”为代表的凯恩斯主义得以普遍实行,似乎是凯恩斯赢了哈耶克。可是,20世纪70年代石油危机让世界经济陷入“滞胀”困境,使得以“华盛顿共识”为标志的新自由主义思潮又成为制定经济社会政策的主流价值观念,哈耶克打了一个翻身仗。20世纪末,拉美、俄罗斯、东南亚、东欧等地区的新自由主义经济政策失败,加上2008年世界性金融危机的影响,凯恩斯主义似乎又有卷土重来之势。

  在政策实践上,凯恩斯主义和新自由主义思潮的争斗,可能还将继续,定论谁赢谁输还为时尚早。有意思的是,作为学术“风向标”的诺贝尔经济学奖,也在周而复始的经济危机和政府决策摇摆的选择中“见风使舵”。由于诺贝尔经济学奖始于1968年,早逝的凯恩斯自然无缘;哈耶克则在1974年获得此奖。在1970~1980年代新自由主义思想张扬的时候,弗里德曼、罗伯特·卢卡斯、基德兰德、普雷斯科特等也纷纷获奖。但其后,继承了凯恩斯遗产的“新凯恩斯主义者”斯蒂格利茨、彼得·戴蒙德等也纷纷获奖。2012年,新自由主义思潮“逆袭”成功,埃尔文·罗斯和伊德·沙普利又拿走了诺贝尔经济学奖。

  其实,凯恩斯和哈耶克的论证,在分歧面前,也有同样的追求。他们研究的对象是一样的,都是从第一次世界大战的废墟之上研究商业繁荣和萧条的周期问题,都试图建立一种真实和货币现象相互融合的理论框架,以解释经济特别是经济周期的动态性,他们的经济理论同源于魏克赛尔的货币均衡论和“自然利率”说,他们在坚持自由、民主、法治的市场经济社会这一基本理念上也是出奇地一致。他们各自的理论结论和政策主张,如果单从逻辑推理,都可以解释经济衰退的原因,都可以作为解决之道的思想。历史实践给出的选择,实际上解释了他们分歧的根本原因,他们都是经济理论家,都有各自的模型,分歧的关键点属于经验问题。

  不得不说的是,虽然哈耶克与凯恩斯之争意气风发,又有相互揶揄的成分,但他们彼此在分歧中的相互肯定,超越学术的私人友谊更值得称道。虽然哈耶克对信贷的看法与凯恩斯不同,但他评价凯恩斯的《货币论》“对不同形式的货币进行了出色的描述和分类”;凯恩斯则对哈耶克的《通向奴役之路》这部伟大著作“感动不已”。凯恩斯不仅为初到伦敦的哈耶克提供住处,即使在辩论的信件中也畅说着友谊;而哈耶克曾说:“虽然我仍然不同意凯恩斯的观点并与他有过白热化的辩论,但我们却保持了最好的私人友谊。并且,作为一个人,在很多方面我都对他怀有极高的敬意。”

楼主ziranrushui 时间:2015-05-15 23:41:37
  在当代经济思想史上,凯恩斯与哈耶克同为举世公认的曾影响过人类历史进程的两大思想巨人。注重短期政策效应,凯恩斯主张以积极的财政政策和政府干预来影响市场经济过程。这一导向曾支配了二次战后西方主要工业国家政府的经济政策达数十年之久,导致了世界当代经济史上的“凯恩斯革命”。

  与之相对照,注重人类社会长期历史走势,哈耶克则数十年坚持弘传他的自发社会秩序理论,一贯反对政府干预社会经济过程,从根本上捍卫了自由市场秩序的核心理念。哈耶克与凯恩斯各自的理论贡献,使二人均赢得了世界性的巨大声誉。英国经济学家布劳格(M. Blaug)曾评价哈耶克为“在经济学界自亚当·斯密以来最受人尊重的道德哲学家和政治经济学家”;而另一名英国经济学家哈罗德(R. F. Harrod)则宣称:“当代没有一个人的天才能超过凯恩斯”。

  凯恩斯与哈耶克,两大杰出经济学家,两大思想巨人,两个互知对方学理套路的熟人,在经济理论、政策导向上,却有着截然不同的见解,甚至可谓是经济理论上的一对宿敌。

  1928年,哈耶克刚从维也纳移居到伦敦,就在一次讨论会上,围绕利率问题与当时已权高位重的英国《经济学杂志》主编凯恩斯进行了争辩,二人过了第一招。之后,凯恩斯的名著《货币论》一出版,就遭到了哈耶克的尖锐批评。

  当凯恩斯的另一著名“论文”(Treatise)在《经济学杂志》上刊出后,其主要论点也受到哈耶克的全面商榷。反过来,在三十年代哈耶克的一部重要论著《价格与生产》出版后,凯恩斯则揶揄到:“说实在的,这部书在我看来是我所读过的最令人毛骨悚然的大杂烩之一。……它是一位刚愎自用的逻辑学家如何以错误开始并在一片喧嚣中收场的特例”。

  读到这样的评论,当时已是伦敦经济学院经济和统计学大教授的哈耶克自然是大光其火。在之后十余年的交往中,在许多经济学理论和政策问题上,在许多学术聚会的场合,二人均进行了旷长日久的争论。甚至直到二十世纪九十年代初辞世前不久,哈耶克还悻悻地说,他这一生只有两大憾事:一是没能对凯恩斯“论文”中的观点展开更强有力和更有效的批驳,一是没有对米尔顿(指弗里德曼)的《实证经济学文集》进行批判——照哈耶克看来,后者“是一部误人子弟的著作”(a dangerous book)。

  哈耶克与凯恩斯,不但在理论见解上从根本上来说格格不入,在治学风格上也相去甚远。凯恩斯好像总是有新的理论观点涌出,且又总是不断改变和修正着自己的观点。这自然使老实巴交的哈耶克这位宿敌常常不知如何应对。譬如,在凯恩斯的“论文”发表后,尽管哈耶克对其主要观点进行了全面批驳,但仍然客观地指出凯恩斯“论文”要比他的《货币论》要好。

  但是,当哈耶克评凯恩斯的“论文”的第二部分在凯恩斯本人主编的《经济学杂志》上发表时,凯恩斯却告诉哈耶克:“别把此放在心上,我自己已不再相信我所写的一切了”。结果,弄得哈耶克啼笑皆非,无言以对。二次战后,在邱吉尔与美国商谈战后的世界金融体系时,凯恩斯曾在其中起了很大作用。即时,哈耶克曾写了一封短信给凯恩斯说:“我正在接近你的观点”。但想不到凯恩斯的回函却是:“获知此事非常遗憾,因为我已经改变原来的观点了”。

  与凯恩斯截然相反,哈耶克这位举世公认的思想深邃的知识贵族,从二十世纪三十年代起到九十年代初,在数十年间基本上保持了自己的理论观点和立场基本不变,始终如一。

  凯恩斯与哈耶克,不但在理论见解、治学风格上截然相反,在文风上也有着鲜明对照。凯恩斯一生多才多艺,才华横溢。无论是著述,还是讲演,凯恩斯均妙趣横生,语言极美。凯恩斯极富文学天才,在英文散文方面,已达致炉火纯青的境界。有人曾认为,凯恩斯作为英文散文作家将名传千古,他著作的某些篇章将作为文学作品与英语并存。相比之下,哈耶克的著述在学界中却是出了名的晦涩难懂,且罗里罗嗦。2000年圣诞前一个大雪纷飞的傍晚,我和美国著名方法论经济学家和现届世界经济史学会会长布鲁斯·考德维尔(Bruce Caldwell)教授在剑桥的“篮鹰”名吧中喝酒闲聊,这位哈耶克专家就对我说:“哈耶克这老兄的毛病就是说话罗嗦。一句话不重复说上三遍以上,他总觉得大家不理解”。听布鲁斯这么一说,觉得也是。不信,读读哈耶克的名著《法、立法与自由》,看看他重复说了多少话?这部三卷集的鸿篇巨制,压缩三分之一,看来只会增加它的学术份量。

  语言是思想的载体。语言的美,自然映照着思想的美。但反过来思想的美,尤其是思想的深,却不一定尽在语言之美中反映出来。语言美与思想深之间,好像不在个人“理论消费选择”的同一条无差异曲线上,因而二者之间好像没有边际替代关系。于是,在长期与短期、自发与干预、思想深与语言美、哈耶克与凯恩斯之间,以前我偏好前者,现在偏好前者,将来可能仍然会是如此。

  作为两位严肃的经济学家,哈耶克与凯恩斯的理论分歧在西方学界已广为认知。然而,相对于国内经济学界而言,也许鲜为人知的是,尽管哈耶克与凯恩斯在学术观点上当仁不让,唇枪舌剑地进行过多次争论,但二人却私交甚篤。例如,在二次大战期间,当纳粹的飞机轰炸伦敦时,哈耶克被疏散到剑桥,凯恩斯就曾热心地在他任财务总监的剑桥国王学院中为其安排了住处。哈耶克的名著《通向奴役之路》出版后,凯恩斯在一次火车旅行中读毕,大为欣赏,即致函给哈耶克,说这部伟大著作使他“感动不已”。哈耶克在晚年也专门澄清了他与凯恩斯的关系:“虽然我仍然不同意凯恩斯的观点并与他有过白热化的辩论,但我们却保持了最好的私人友谊。并且,就他作为一个人而言,在很多方面我都对他怀有极高的敬意”。

  哈耶克与凯恩斯,一对学术上的怨家对头,一对生活中的私交铮友。二十世纪的人类思想史上这段常为人们津津乐道的儒林佳话,也为我们今天的经济学人竖起了一面镜子:在学术观点上应当仁不让、“找茬争辩”,在私交中却能保持一种互相敬重的淳厚友谊。没有这个境界,没有这个胸怀,敢言自己是一个合格的经济学家?又敢言自己有资格进行崇高的经济理论研究?
楼主ziranrushui 时间:2015-05-17 01:51:57
  周星驰电影《功夫》里 幽谷山庄里


  两个 蒙面人 (一说是瞎子,其实他们心眼可是非常亮的,能弹出如此内力的人,相信摘下面具,他们的眼睛也是精光四射,寒光摄人)里, 出现了极高的功夫表演《筝锋》, 随着琴键盘的 敲打,极强的内力 和冲击波把各路高手引来, 震坏玻璃,撕裂铁皮, 明刀暗箭,强风中带着千军万马,呼啸而来;而或酸甜苦辣,世态百味,江湖风雨,一并涌来, 接着峰回路转, 气象万千,皓月千里,静影沉璧,浮光跃金; (笔力有限,先这样形容)



  这就是写文字的境界。。。。。读者看到这样的文字,心灵得到了震撼,思维蓦然看到了头顶的星空和脚下的土地,如同一个 在荒野中 苦苦挣扎的农民工兄弟,每天就为了几顿饭和微薄的收入,天天挣扎在迷茫而深沉的生活里, 发出了“奥,我的天哪。。。。。。原来人可以这样活着。。。。。。。。。。。。。”从此走上了奋发图强的道路。这就是对作者的最高回报和奖赏。。
楼主ziranrushui 时间:2015-05-17 01:52:58
  如果读者细心体会,能否从文字的 字里行间,从意识流的 奔流中得到 某种心灵的震撼,得到某种 听到 巴赫 命运交响曲的 心灵震撼,从而 怒发冲冠,或 大切大悟,或 灵光乍现,或 一个激灵, 得到某种震撼,我的文字意义就在这里。

  许多东西,采用官方语言和 通俗语言这些 东西 遮盖的天衣无缝,这单的死死地,但 我若能在 不轻易间 把最关键的东西 点出来, 那就是 写文字的境界。。



  “我跟你玩境界” 这比“我跟你玩脑子”更狠, 凡客为什么倒下,因为小米是 玩境界的,,,,,,他们老大 的思维方式不同, 这比什么都重要。。


  一个民主环境出来的人,自然对同样的事情,做出和专制社会的 (有专制意识的,专制意识深入骨髓的, 有专制思维倾向的),他们的表现和处理是迥然不同的。。而这点,竟然也成了 核心的竞争力 。。。。。。这就是现代社会进化,到了 非常冷幽默的时候。呵呵
楼主ziranrushui 时间:2015-05-17 01:53:46
  其实透过表象,我写的 最关键的一个主题是:关于意识。。。



  一个农民工和 一个现代知识分子 ,和所谓的成功人士差别在哪里? 其实在意识里。。。

  我这里的“意识”这个词,不是意识形态那个意识,而是包含“心灵世界,物质世界,精神世界”的三重体系, 包括“实体意识和虚意识”在里面的一个概念。

  比如代沟,这个话题,就是指一是不同。 不仅是群体经历不同,关键的是“虚意识环境”也不同。


  所以说,我上面对加入青帮那个问题,“青帮”可以引申为各种“圈子”。 关键的问题是:不同的圈子里,意识不同。 一个人如果被驱逐出了圈子,就可能意味着 意识源头上的干涸,他们的创造力被压制,不是因为能力,而是环境。。。。 而与他们的智力以及能力无关。。。。。

  这是个很深很深的问题。。超过了许多社会学问题和教育学。。。
楼主ziranrushui 时间:2015-05-21 23:45:46
  经典。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
楼主ziranrushui 时间:2015-05-21 23:48:31
  经典永流行、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
作者:中华撒手锏 时间:2016-10-17 11:44:45
  好文可惜无人看
作者:阿拉伯树胶BOoM 时间:2018-01-04 11:31:04
  好文还是有人看
楼主ziranrushui 时间:2018-10-07 04:29:28
  【对冲基金的故事] 这是发生在一个时代的故事。。故事主人公姑且称为L青年。。内容堪比寻秦记。。"从青春时代,,这个青年听说到对冲基金,,就在到处寻找对冲基金。。为此,,他先后到了数十个城市,包括南方海岸,,东方,北方,,没有找到。。至于他在寻找神秘的对冲基金中,,经历的,,也从高到低,,各个领域,,许多也都是很有创造力的行业,,许多也是某一行业刚出现进展突破,,这位L青年是必到的,,至于理由和原因,,有说是赶潮流和打新,,其实真正的原因,,是哪怕与对冲基金或是与对冲挂边的,,能和对冲基金打上一杆子的,,他都没有放过。有些时候,,L青年做任何事情都出奇的顺利,,,躲过股灾,,,从容处理巨大债务纠纷,,处理复杂的江湖纠纷,,,躲过数个诈骗公司的上百万千万欺诈,,,,最神奇的是L青年还能躲过崩盘。。。许多领导为他赞叹,,许多同行由衷肺腑,,,也有些人感到这人似乎有点不同。。。"经常在某次喝酒的中途,,,会议的中间,,,谈判的半路,,,L青年突然神秘的消失,,也常常看到突然的一个消息L青年就为这个消息思考,到处查证好几天。。。"这一切都是为了对冲基金,,他好像一个间谍一样活着,,他用初恋般的热情对待这个追求,这样的人不会着迷于别的任何事业,,所谓的宏图大业惊天事业对他无效。所。。。。这一点或许也是他从容处理许多事情,,躲过股灾和欺诈的原因"。。 "我一定要好好活到,,毫无无损的活到运行对冲基金的那天"或许这个意念让L青年把别的在别人看来很激动人心的事情,,比如又升高职了,,投资暴赚啦之类都无关紧要。。 三年过去了,,他还在寻找,,五年,,还在寻找,,七年,,十年了,十五年了,,L青年已经从意气风发的青年变成沉稳的中年,,他也娶了一个丰乳肥臀却又无多大理性的和智慧的城乡结合部女人,孩子也可以骑着小车打酱油了,,,一天,,他的老婆跑颠殿的向他报告说:"都说某地发现对冲基金了",听说对冲基金在局部已经扎堆出现了,,,L青年出现在某一区域,,他好比 电视剧里在大雪山中苦守宝藏二十年的人,,"这一切都是我的,,都是我的........" 画面一转:L青年出现在某超大型世界性对冲基金公司,,,面带笑容,掌控运行着上百亿可以放大二十倍的雄厚资金,,,正在肆无忌惮口无遮拦的抨击美国经济政策和国际政策,,日本经济和政治,中国经济政策和国际政策.............,,惬意的笑容....... 旁白:世间最美好的东西,,莫过于未得到和已失去..............追求的是最美的.......【第三条线路】
楼主ziranrushui 时间:2018-10-07 05:20:41
  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-07 06:09:38
  【随笔,,杂谈】 四次成功与失败 题记:在时间的长河中,,在环境的变化中,,在世事和岁月的更替中,,才形成流动的有情感的人。。比如过去的时代,,空间在哪?爱的什么人。。做的什么事。。后来,,时代,,空间。。人。。再后来,,时代,,空间,,环境,,人。。这就是生命的节奏。。有的人,,属于生命中的人,,他们就在许多人的第三部手机里。。。还有的人,,在第四部手机里,,就是灵魂爱人。。。有人问:"如果第四部手机响了,,是砸面造反节奏吗?"。。最佳答案:"不是的,最亲近的友人,,是生命中的人,,自然对待即可。。是做饭的节奏而已。" 这才是正解。许多人没有。。也有的是忽略爱人而已。。。正文:一:许多人最初的成功,,一般只要看对方向即可——二:再后来,,要避开陷阱,,学会一些技巧 这需要一段时期。。。三:要看对趋势。。同时对时间周期有把握。。能从容看待面皮现象。。四:已经到了一定层次和能量,,做庄家要对整体市场有研究。。对基本实际,,做好。。五:整个市场只有我赢。。要考虑维护生态平衡。。离开市场和平衡和谐。。也就是学会退役。。这也是许多人的一生吧。。【人生的阶段】

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 01:28:15
  美国加州柏克利大学经济学教授J.B.迪龙(J. B .De Long)在评论货币主义时把费雪称为“第一代货币主义者”。这就是指费雪的货币数量论是最早的货币主义。费雪货币数量论的中心是交易总量 (T)乘价格(P)等于货币量(M)乘货币流通速度(V)(T·P=M·V),当T和V不变时,物价水平(P)取决于货币数量(M)。这也正是弗里德曼现代货币数量论的中心思想。费雪提出,通货膨胀率加实际利率等于名义利率,强调了预期通货膨胀对名义利率一对一的影响。这种观点被称为费雪效应,现在仍是每一本宏观经济学教科书的基本内容。。

  

  

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 01:29:14
  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 05:04:06
  昨天夜里三点我醒来喝了杯咖啡, 有一个字眼引起了我广泛的思索。 社会科学的狭义相对论已经出现曙光。 我顺着思路思索下去, 经济危机这个问题( 社会主义和资本主义的不一样, 其实在这个体系中无社资之分, 之所以有区别在于各国经济的能量转换不一样) 经济危机这个问题美国或许已经认识, 他们也有用西方传统经济学解决的方法, 可能是经验摸索, 但是他们绝对没有系统的理论, 因为在我的解决方式中已引入了全新的概念。 我已基本解决了一个方程式。 呵呵

  我现在依稀没有整理,关于经济危机的爆发点之类也不透露描述了, 多余的也不透露了, 中国危机爆发的原因与去年的资金天量流通瞬间流走有关, 美国本来他就比1929年要严重,但是他那强化国家垄断的方式正好能近乎符合, 美方亦有很多错误, 他不一定能走对, 关于方程式的复杂部分需要很复杂的数学问题。

  但我基本有思路了, 应该说新理论已经出现了。 它是突破性的, 这个美国不可能有, 欧盟也不可能有, 我现在想要不先解决中国, 在理论未完善之前我不准备透露东西, 我国方面我将可能给予一定思路, 应该说反腐和清理股市都是正确方向。

  我将在2010年整理出, 请润土大哥告诉联系方式, 发送天涯主页即可, 中国可能出现一批犹太人式富豪, 这也许是不可避免的。9要是能避免就避免也行,也许是另一种走势,危机结构已基本排除, 当然那样肯定是中国崛起一批人) 不过这个问题解决起来也相当麻烦, 就现在这个经济体系, 已不能再说。

  热烈庆祝! 呵呵 (真是有意栽花花不发, 无心插柳柳成荫) 不过也没有什么, 还得许多年我才能派上用场, 如果到时需要的话, 我要学习思维数学及许多方程式, 如果我找个数学家去解决, 又不知那人怎么样, 我将以适当的方式在2009年将狭义的系统研究出来, 在2015年(爱因斯坦广义相对论发表

  100周年写出广义社会与经济(也可称资本与社会经济危机成因)相对论。

  到时需要用在世界也跟的上

  祝大家新的一年(公元2009年) 快乐 危机是风险与改革并存, 我看到, 即使不用未成形的理论, 中国领导人也可能走出一些很处理危机的路子, 解决问题往往不由一个路而生, 我的理论也有有错误, 但解决经济危机现在已基本看出巨大的威力了基本可以解析无论哪种整体只要由经济存在的社会的经济危机,下一研究思路是向社会和广泛经济方向引导) 由于许多关键词汇不能用所以表达比较拗口

  总之这种快乐不是一般人体会的

  不排除我不给任何人研究 但是, 大家好好活着 以后你们终究会看到这是真正宏大而简练的理论。

  2009
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 06:00:24
  关于“资金池子”与流动速度的计量分析

  数学其实是哲学,反映了许多事物真正的本质。

  有时候,一件事情你明明知道他,但是你却不一定真正明白这件事“意味着”什么。这件事有什么意义。

  这样的事情从一个无名小卒口中说出和由一个 桃李满天下,功成名就的经济学家笔下走出有什么区别。 当然,笔者不希望太多的人为这个问题困扰而浪费人生,随着2016--2019经济经济风暴(房地产,债务,泡沫经济)的来临,以后这个问题会慢慢澄清。

  给费雪写传的作家罗伯特·罗林·艾伦(Robert Loring Allen)写道:在费雪1894年前往瑞士的一次旅途中,他从汇入山谷一池的瀑布里,悟出了“精确定义财富、资本、利息和收入之间关系”的一个方法:“流动的水,每分钟有一定单位量的水流入池中,就是收入。池子,在某个特定的时刻容有一定量的水,就是资本。”在之后30年的时间里,他建立了金融经济学中的许多重要概念。

  20世纪初,美国经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪在其1911年出版的《货币的购买力》一书中,提出了费雪交易方程式:MV=PT 该式也可以表示成P=MV/T。式中,M表示一定时期流通中货币的平均数量;V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度;P表示商品和劳务价格的加权平均数;T表示商品和劳务的交易数量。(天亮流通的货币 以高速度高换手率 进出市场,就会造成 股价和市场反复跳水, 这就是金融危机中的 蒸发原理) 这个问题到目前笔者第一次从理论本质上明确澄清。许多人不用再打这个问题的主意了。(笔者没有发现在公共论坛有文先提出的,当然可以更完善) 呵呵

  这也说明,大多数股民是无知的,而少数人知道的,也不会告诉你。 信息不对等是这个时代的问题,而不是某些人和某个人的问题。

  意义引申:读者请看这一段(“武当”开派的理论基础):

  某一日在山间闲游,仰望浮云,俯视流水,张君宝若有所悟,在洞中苦思七日七夜,猛地里豁然贯通,领会了武功中【以柔克刚的至理】,忍不住仰天长笑。

  这一番大笑,竟笑出了一位承先启后、继往开来的大宗师。他以自悟的拳理、道家冲虚圆通之道和九阳真经中所载的内功相发明,创出了辉映后世、照耀千古的武当一派武功。

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 06:45:41
  杂谈,,随笔】(心学一解)【意识深处的痛点,,伤痕与 疏通】 题记:当代社会许多人沉浸在技术与欲望打造的洪流里,,在群体潮流中人云亦云,,许多人并没有总结一些东西。。关于有用的和关键的,,许多人要么境风和遭遇悲哀,,要么有的忘记过去,,许多人不敢回忆,,恰恰因为对现实和时代的恐慌。。其实,,有时候,,回旋下,,也未免没有触动。。或是意义。。。 正文:许多人在意识中,,往事中,,会有一些痛点和影响较大的事情,,它们分别装在不同的记忆匣子里,,有时会适当开启。。有的人,,会主动化开。。而有的人,,多年的事情有时成了疙瘩,,那说明还有些没有解开。。人与人的缘分也是如此。。只能说:"正确时候遇到对的人,,做对的事"这是最好的。。其次是,,即使买卖不成合作不成,,关系不到仁义在。。好比按摩中,,有时碰到了某些位置,,有的人哎吆一声,,大抵其痛点。。意识上也是。。。不过有的人,,主动打开,,有的人没有罢了。能化开一些悲剧的,,并完善的,,就是完整人生的酸甜苦辣。。。【往事如风,,人生的情缘与人事】

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 18:21:20
  马云曾经和太极名家交流,,说到一少年。。。太极名家说:"这少年不过而而。。。一范子罢了。。"马云说:"我看很标致很得太极门径。。"太极名家说:"差异啊。。差亦啊。所谓之生在大海边不知戈壁。富家子弟不知贫寒。如果不在各种杂门转下,遇些挫折吃些苦 ,上来就太极。。也不会觉得太极真好。。。读者不信,,,西汉光武刘秀,,跑马江湖时期,,喝了一份粥,,当时觉得真是太可口了。。以至于后来上位后到处寻找那老太婆,,杀了不少厨师。。,又重新煮了,,打上火。。。吃后觉得没有当年。。。老太婆说:"人总是贫寒窘迫时,,味觉才更好些的。。。如今你富裕发达了,,粥即使一点不变,,心境和生理心理感知会变化。。。。"刘秀恍然大悟。。。顿悟。。【人生的阶段与感知力】

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-08 23:59:07
  海洋文明与大陆文明。。。

  

  

  

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-09 00:24:16
  逆向——隔山取火的艺术】 (过节的群体潮流与效应) 题记:倒骑马 多尔衮入宫门,,隔山火 曼坦因 出奇计 近期笔者境风变化很大,,这种感觉只有在 一五杠杆牛出现过,,再是17科技牛操作妖股【武汉光谷】出现过。。以前看到一些交易名家 ,写的一些回忆录 ,,除了技术分析,,更多的是心理分析。。比如一些意识分析,,系统构建。。。无论性格上,,习惯上,,风格上,,气质上,,一些毛病与问题,,反应在市场 ,很简单:就是盘面亏损和盈利形容。。 正文:过分关注潮流的人 ,,,群体潮流的任何动荡都能引发个人意识的起伏,,这或许有些"图表客和书呆子"并不会在意。。""。其实技术分析一大堆,,它最大的功用是快速了解和解析过去,,而不是未来。""。理解了这个,,就不难理解技术分析。。东方文化对于不确定性和冒险的恐惧,,对那种不确定风险的,,疾风巨浪的恐慌,,或许也是农耕和草原文明与西方文化的不同。。"在交易中,,这种缺失表现为一种恐惧。。。"在群体潮流中,,则是恐慌。。。08年的阴谋论,,15年的股灾最空说,,都像黑天鹅一样盘踞在许多人的曾经意识上。。。。这许多与其说是群体情绪,,不如说是无知。。。由于知识和经验缺乏的国人的群体情绪和群体梦想引发。。。这也是群体心理学的研究范畴。。。反映在微观心理 ,,代沟和潮流则反映了不同时期 主流和风口潮流的方向以及范式。。潮流的行成,,固然与科技和制度有关,,也与时代群体精神和亚文化范式有关。。。发这些吧。。感兴趣的可到太极观易帖子延伸阅读。。。许多不在风云辐射了 。。。。文:太极观一【顺风思考的艺术】

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-09 01:38:01
  顺风思考的艺术】——【90后比80后进化的更彻底 】 题记:每个时代有每个时代的群体潮流和群体精神。。。前段时期和几个朋友回忆往日,,笔者提出一些比如80后的理想和世界主义,,要比 90后的务实和民族主义来的高明。。其实也不然。。时代后喻文明。。毕竟在滚滚向前,,许多人回忆里:"总是下意识的把一些悲惨过滤,,而留下些美好"其实呢,,时代在进步。。不仅是科技上。。。 真相并不如此,,时代在明显的进步。。。笔者可举出许多例子。。 正文:有的人,,总会说到""有识之人不会被同一块石头绊倒两次,,有经验总结人不会在同一河流湿几次鞋。。"但是事实上,,群体和许多人总是健忘的,,同样错误许多人会犯多次。。。这些,,改变性格和行为风格,,比许多技术困难。。 许多人总是下意识的替历史辩护,,其实错误怎么掩盖也是错误,,不因为解释而有所改变。。许多人想修理别人,,替别人打通一些内在外在,,这样人首先得修理自己。。把自身的棱角和一些隐藏和修理的恰到好处,,再谈修理别人问题。。。而有的人,,则做不到。。好比孔子年轻时代周游列国传道受业处处碰壁一样。许多人下意识觉得80后的群体气质有出现英雄和强有力人物的土壤,,其实对80后要保持怀疑。。八零后容易被和谐和出现专制。。。。。。如有时许多人看看,,按照80后的群体潮流和精神,,有时非一场大战不能解决的事情,,到了90后,,拿着高科技比划一下,,事情就和了。。。而且人性的可怕。。而不是任性。。更不是妄为。。。因为他自身修炼不到。。时代也一样。。好比韩寒,,已过气的时代回忆 ,也是被90"后滚滚潮流驱逐的人。纵无大用。。。从这个意义,,80后才是【专制1984】,,【动物农场】最应注意的时代群体。。。发这些吧。感兴趣的可到取引所和太极观易贴。。。——文:太极观易【顺风思考的艺术-群体精神与领袖】

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-09 01:39:10
  但是事实上,,群体和许多人总是健忘的,,同样错误许多人会犯多次。。。这些,,改变性格和行为风格,,比许多技术困难。。 许多人总是下意识的替历史辩护,,其实错误怎么掩盖也是错误,,不因为解释而有所改变。。有的人经不起推敲的。。时代潮流也一样。。许多人想修理别人,,替别人打通一些内在外在,,这样人首先得修理自己。。把自身的棱角和一些隐藏和修理的恰到好处,,再谈修理别人问题 完善别人。。。。。而有的人,,则做不到。。好比孔子年轻时代周游列国传道受业处处碰壁一样。许多人下意识觉得80后的群体气质有出现英雄和强有力人物的土壤,,其实对80后是否有那份觉悟和能力,,是否有那份务实精神要保持怀疑。。绝对要怀疑。。警惕80后倒退就是时代科技与文明的进步。。。哈哈哈

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-10 01:32:59
  顺风思考的艺术】———— 【群体潮流与动态】 ——【秋季行情展望】 作者:顺风机构投资正弦3 题记: 前段时期笔者发了不少关于群体潮流和 文化基因以及范式的东西,,,近期发觉但斌先生在留意文化基因,,颇感欣慰。。。其实这个问题当然笔者研究的较早,,比如外资大规模进入中国从18年夏初就开始了,,笔者大篇幅的翻译【尼德霍夫的国际炒家范式以及一系列投资心法,,套路,,】,,其实文化基因在金融界关注较早的就是索罗斯先生,,索罗斯的晚年已经不简单是金融投机客,,而是半个社会活动家,半个西方哲学家,政客。。索罗斯除了狙击东南亚,,还曾经到处呼吁企图阻止布什当选美国总统。。。(因为索罗斯觉得布什一些政策比较有问题)比如东欧一些问题,,东南亚一些问题,,索罗斯都是研究颇深的。。。那么他的一个徒弟,,尼德霍夫,,则是青出于蓝胜于蓝,,许多的金融小说,,金融电影原型所谓的国际性炒家都有尼德霍夫影子【保尔森之类空头除外。。】。。所谓的"尼德霍夫一把"就是美国冷幽默(玩你一程,,摆弄忽悠你一下意思。。)。。比如特朗普先生其实原本是纽约商人,,是"美国式无厘头政客",,行事狂放不羁,,有别于专业政客 这也是自由开放美国社会 才有的异数。。也就是"功夫在盘外",,有些东西类似心法,,,并不简单是技术问题。。。闲话不表,,言归正传。。。那么下面转主题。。 正文: 前段时期,,笔者留意一位曾经的投资朋友,,近几月写的一些随笔和 文章是这样的,,,【如何在熊市操作】,,,【日内交易策略】,,【在震荡行情寻找交易机会】,,【如果去除不利因素,斩获右侧趋势】,,,一开始还觉得确实敬业,,每天写复盘,,让人钦佩。。。后来发觉越来越不对劲了,,后面文这位朋友的发文已经很扭曲了,,比如【如何在大熊市中逆势抄底,成功获得打板式策略】,,【抢反弹的技巧】。。。笔者大约又看了下,,大抵许多是16,17年的一些操作范式。。近期和这位朋 友聊了一下。。姑且叫小L吧。。。小L:"你说的我在重复前几年东西,其实我一直在股市实盘操练,,而且一大群客户。。。而且我这并不亏损 ,因为即使在熊市和震荡行情,,也有机会。。。不过我不明白你说的怎么能和前些类似?"笔者回答:"你当然没有问题,,而且你确实追随市场波动,,也在当下盘中,,又坚持自己风格不断变化,适应市场。。。但你有没有找到适合自己特点策略?市场有时候也是有偏差的。。。比如某类行情。。。像18年上半年行情,,股市本身在经济大环境是配合大形势的,,不是主角。。。""小L听的云山雾罩,,大吃一惊,,"配合大形势?难道说是有意的压制股市?我也觉得某些不对劲,,没看我都改变策略了。。。"笔者接着说:"我能看出来,,你在强制自己适应市场,同时改变策略适应,,其实大可不必。。。许多时候,好的交易系统首先是自己,心安理得的,,也是自己感觉舒服的。。像你这样,,做的累, 看的也累,,你不觉得很不自然嘛。。。真正的交易心态不是这样。。哈哈哈。。"小L似乎有些被看穿,,又在遮掩什么, 说到:"其实我也是一半心思在市场,在鸡肋市场,,整体熊市环境下,是保留一部分投资人在市场不至于都退场和改行罢了。。。你觉得最好的策略是什么,,夏末秋季是否有变化?""笔者思考一回,,说到:"付出总有收获。。。当然也得认识行情和趋势本身。。。最好的策略是等。。。。等下去。。。秋季呢,,肯定会有一些盈利效应的,,一方面是金九银十的历年规律,,另一方面许多机构会制造行情。。""制造行情? 人工制造牛?估值回归?"小L十分惊讶。。。"今年市场已是机构博弈,,在MSCI进入大陆市场后,,机构博弈以后是主要市场方式,,许多散户是离场了,,而大主力压着股市,,是有更大的目的。。。。按照规律,,许多机构会在秋季跟风而上,,要是行情不大,,许多易于操作和估值提升的,,会人工制造行情。。比如一些小盘股。。一些指数基金。。"小L有些明白了:"你是说机构本身会从互相倾轧的某些状态,,变成组团自保或 开始发动升势,,不然年度利润不好看?"笔者听了哈哈大笑,,对小L说到:"是的,,你有进步啊。。。哈哈哈。。秋季肯定有行情,,没看到大量的几元股吗?再另外今年黄金股是否也无行情?"小L听后有些恍然大悟,,"你是说和前几年还不一样? 今年是故意 假熊市?"笔者听了哈哈大笑,,"是的,,当然不一样,,没有绝对重复的盘势,,世界上也没有完全雷同的树叶。。。18年的行情,,是配合大经济形势,,其实股市底部已无形走出来了。。。只需要主力一配合,,机构自发就会把行情走出来。。有些我观察研究下,,,有一定变化通知你。" 。。这是一段分析和随笔吧。。 再有兴趣和感悟的可到太极观易贴阅读,,学习,,品咖,品茗以及交流。。。。。 文:顺风正旋3 20180801【顺风思考的艺术】

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-10 01:36:27
  【优秀的交易操作系统才是资本市场长久的王牌 】有机会。。。不过我不明白你说的怎么能和前些类似?"笔者回答:"你当然没有问题,,而且你确实追随市场波动,,也在当下盘中,,又坚持自己风格不断变化,适应市场。。。但你有没有找到适合自己特点策略?市场有时候也是有偏差的。。。比如某类行情。。。像18年上半年行情,,股市本身在经济大环境是配合大形势的,,不是主角。。。""小L听的云山雾罩,,大吃一惊,,"配合大形势?难道说是有意的压制股市?我也觉得某些不对劲,,没看我都改变策略了。。。"笔者接着说:"我能看出来,,你在强制自己适应市场,同时改变策略适应,,其实大可不必。。。许多时候,好的交易系统首先是自己,心安理得的,,也是自己感觉舒服的。。像你这样,,做的累, 看的也累,,你不觉得很不自然嘛。。。真正的交易心态不是这样。。哈哈哈。。"小L似乎有些被看穿,,又在遮掩什么, 说到:"其实我也是一半心思在市场,在鸡肋市场,,整体熊市环境下,是保留一部分投资人在市场不至于都退场和改行罢了。。。你觉得最好的策略是什么,,夏末秋季是否有变化?""笔者思考一回,,说到:"付出总有收获。。。当然也得认识行情和趋势本身。。。最好的策略是等。。。。等下去。。。秋季呢,,肯定会有一些盈利效应的,,一方面是金九银十的历年规律,,另一方面许多机构会制造行情。。""制造行情? 人工制造牛?估值回归?"小L十分惊讶。。。"今年市场已是机构博弈,,在MSCI进入大陆市场后,,机构博弈以后是主要市场方式,,许多散户是离场了,,而大主力压着股市,,是有更大的目的。。。。按照规律,,许多机构会在秋季跟风而上,,要是行情不大,,许多易于操作和估值提升的,,会人工制造行情。。比如一些小盘股。。一些指数基金。。" 小L有些明白了:"你是说机构本身会从互相倾轧的某些状态,,变成组团自保或 开始发动升势, ,不然年度利润不好看?"笔者听了哈哈大笑,,对小L说到:"是的,,你有进步啊。。。哈哈哈。。秋季肯定有行情,,没看到大量的几元股吗?再另外今年黄金股是否也无行情?"小L听后有些恍然大悟,,"你是说和前几年还不一样? 今年是故意 假熊市?"笔者听了哈哈大笑,,"是的,,当然不一样,,没有绝对重复的盘势,,世界上也没有完全雷同的树叶。。。18年的行情,,是配合大经济形势,,其实股市底部已无形走出来了。。。只需要主力一配合,,机构自发就会把行情走出来。。【太极观】
楼主ziranrushui 时间:2018-10-10 01:41:25
  

  

  

  

  

  

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-12 19:16:02
  钟伟:中国经济的“不可能三角”及政策选择

  岛城大摩内参

  在国际经济学当中,有一个著名的“不可能三角”,即政府不太可能同时兼顾货币政策独立性、资本管制和固定汇率制这三个目标,只能三者取其二,这通常被称为蒙代尔三角或者克鲁格曼三角,或者说,从政策可置信和可持续角度观察,我们只能选择角端解,难以选择中间解。

  新近有研究者指出,考虑到国际金融周期,传统的不可能三角将被“二元悖论”所取代,即无论选择怎样的汇率制度,一国央行不可能兼顾货币政策独立性和有效的资本管制。

  尽管如此,在真实的金融世界中,新兴国家的央行总是试图在“不可能三角”中选择一些中间地带,例如一定程度的汇率弹性和资本管制,以换取相当程度的货币政策独立性。这种“中间解”在危机来袭时往往会迅速滑向“角端解”,新近新兴市场的货币动荡显示,几乎所有危机中的央行最终都选择了货币政策独立性和资本管制,而不得不放弃汇率。当然,根据“二元悖论”,在开放经济下,央行同时选择这两项也是不太可能的,最终一国会被迫考虑,它是暂时和国际经济脱钩以自保,还是在货币政策独立性和资本管制中再被迫二选一。

  同样地,在宏观经济中,我们观察到类似现象,也许中国经济面临着其独特的“不可能三角”,在稳定经济增长,改善实体经济和压降金融杠杆这三个目标中,有可能难以完全兼顾,而只能三选其二。这局限了可行的政策搭配,大约有三种搭配。

  搭配一:如果选择稳定经济增长和改善实体经济,那么相对宽松的货币政策、不过分严厉的监管政策也许是必要的

  此时金融机构需要补充资本、提高风险容忍度,降低盈利预期,以多种手段收纳实体经济造成的不良资产,增强对稳增长、稳实体的服务能力。金融体系将守住不爆发系统性风险的底线,等待穿越经济周期的未来可能性。

  搭配二:如果选择稳定经济增长和压降金融杠杆,那么实体经济可能面临更严峻的供给侧结构性改革压力

  小散乱污企业的加速退出和行业集中度的提高会显得明朗,传统经济的下沉会更迫切地需要新经济来填补空白,第二产业的困顿也会给第三产业带来机会。但无论如何,随着生产制造环节的规模扩张和利润率缩减,制造业向上游的创新研发,和下游的终端销售网络扩张可能是难免的。经济增长向消费驱动转型也势所难免。

  搭配三:如果选择改善实体经济和压降金融杠杆,那么将经济增长维持在稳定区间的困难会加大

  改善实体意味着艰难的结构升级,压降杠杆意味着金融顺周期出清,而不是逆周期承托。

  在真实的宏观调控中,和央行总是试图突破“不可能三角”制约一样,宏观调控也会尝试寻找一些“中间解”,从而导致调控走走停停,甚至有所反复。或者说,稳增长将被界定为一个较宽的区间值,保实体可能会兼顾转型升级,去杠杆也阶段性地不排斥稳杠杆,并强调货币松紧有度地精确滴灌。尽管如此,中间解仍然会受“不可能三角”的制约而有明显倚重。例如在过去的12个季度,中国经济稳定在6.7%-6.9%这个平台,国有及国有控股企业盈利有所改善,这是政策重点。而金融体系则以确保守住不发生系统性金融风险为底线,金融系统会经历穿越周期的漫长煎熬。

  我们猜测,中国经济的“不可能三角”尽管意味着宏观调控可能会选择中间解,以时间换取空间,而不走激烈的市场出清之路。但如果遇到外部危机冲击时,中间解也会被角端解迅速取代。

  观察1998年东亚危机,2008年次贷危机时中国的危机应对之策,实际上是在“不可能三角”中,究竟选择了哪两项?

  毫无疑问地,是稳增长和保实体,金融体系将暂时承接巨大风险。

  东亚危机时,中国稳增长的区间是7%-8%,而后有国企“三年脱困”的努力,期间金融体系付出了沉重代价,始于2003年的、长达10年的经济景气周期,给“银行股改”带来了机遇。次贷危机时,稳增长和保实体的标志是巨大的经济刺激计划,金融体系在此后迅速膨胀,影子银行和互联网金融泡沫至今未完全撇清,导致了所谓“三期叠加”。

  厘清现实,目前五大国有银行给出了上半年的财务表现,盈利有4%-6%的增长,不良资产率均呈下降之势,这和“不可能三角”给出的预判存在偏差。在不可能三角的约束下,政府辅助甚至替代市场出清,会导致人们对相关宏观经济数据存疑,较好的数据总是和强化的干预相互自我增强的。

  前瞻未来,国际经济和金融的不确定性,在随后两年有增无减,“不可能三角”给出的政策前瞻也很明朗:如果遭遇外部严峻冲击,那么,宏观调控仍将选择稳增长,保实体,金融体系可以做什么?去杠杆必先稳杠杆,为金融体系补充资本、降低盈利预期,提高风险容忍度,货币松紧有度和逆周期监管是必须的标配,而底线则是以国家信用坚守不发生系统性风险。

  推演一下,中国宏观调控的“不可能三角”是否有可能进一步简化为“二元悖论”?

  存在这种可能性。改善实体经济和压降金融杠杆本质上都属“政府出清”,与此相对应的则是“市场出清”,宏观调控的“不可能三角”可以简化为稳定增长和市场出清之间无法兼顾的“二元悖论”。如果一国对政府干预和产业政策持有强烈信心,那么它会认为稳增长中的“政府出清”痛苦更小,社会经济振荡更可控,成功几率更高。如果一国清楚它面对稳定增长和市场出清的“二元悖论”时别无选择,那么市场出清是迟早将遭遇的结局,政府熨平经济周期的努力很可能是昂贵的。

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-12 19:17:05
  钟伟:中国经济的“不可能三角”及政策选择

  大摩内参

  在国际经济学当中,有一个著名的“不可能三角”,即政府不太可能同时兼顾货币政策独立性、资本管制和固定汇率制这三个目标,只能三者取其二,这通常被称为蒙代尔三角或者克鲁格曼三角,或者说,从政策可置信和可持续角度观察,我们只能选择角端解,难以选择中间解。

  新近有研究者指出,考虑到国际金融周期,传统的不可能三角将被“二元悖论”所取代,即无论选择怎样的汇率制度,一国央行不可能兼顾货币政策独立性和有效的资本管制。

  尽管如此,在真实的金融世界中,新兴国家的央行总是试图在“不可能三角”中选择一些中间地带,例如一定程度的汇率弹性和资本管制,以换取相当程度的货币政策独立性。这种“中间解”在危机来袭时往往会迅速滑向“角端解”,新近新兴市场的货币动荡显示,几乎所有危机中的央行最终都选择了货币政策独立性和资本管制,而不得不放弃汇率。当然,根据“二元悖论”,在开放经济下,央行同时选择这两项也是不太可能的,最终一国会被迫考虑,它是暂时和国际经济脱钩以自保,还是在货币政策独立性和资本管制中再被迫二选一。

  同样地,在宏观经济中,我们观察到类似现象,也许中国经济面临着其独特的“不可能三角”,在稳定经济增长,改善实体经济和压降金融杠杆这三个目标中,有可能难以完全兼顾,而只能三选其二。这局限了可行的政策搭配,大约有三种搭配。

  搭配一:如果选择稳定经济增长和改善实体经济,那么相对宽松的货币政策、不过分严厉的监管政策也许是必要的

  此时金融机构需要补充资本、提高风险容忍度,降低盈利预期,以多种手段收纳实体经济造成的不良资产,增强对稳增长、稳实体的服务能力。金融体系将守住不爆发系统性风险的底线,等待穿越经济周期的未来可能性。

  搭配二:如果选择稳定经济增长和压降金融杠杆,那么实体经济可能面临更严峻的供给侧结构性改革压力

  小散乱污企业的加速退出和行业集中度的提高会显得明朗,传统经济的下沉会更迫切地需要新经济来填补空白,第二产业的困顿也会给第三产业带来机会。但无论如何,随着生产制造环节的规模扩张和利润率缩减,制造业向上游的创新研发,和下游的终端销售网络扩张可能是难免的。经济增长向消费驱动转型也势所难免。

  搭配三:如果选择改善实体经济和压降金融杠杆,那么将经济增长维持在稳定区间的困难会加大

  改善实体意味着艰难的结构升级,压降杠杆意味着金融顺周期出清,而不是逆周期承托。

  在真实的宏观调控中,和央行总是试图突破“不可能三角”制约一样,宏观调控也会尝试寻找一些“中间解”,从而导致调控走走停停,甚至有所反复。或者说,稳增长将被界定为一个较宽的区间值,保实体可能会兼顾转型升级,去杠杆也阶段性地不排斥稳杠杆,并强调货币松紧有度地精确滴灌。尽管如此,中间解仍然会受“不可能三角”的制约而有明显倚重。例如在过去的12个季度,中国经济稳定在6.7%-6.9%这个平台,国有及国有控股企业盈利有所改善,这是政策重点。而金融体系则以确保守住不发生系统性金融风险为底线,金融系统会经历穿越周期的漫长煎熬。

  我们猜测,中国经济的“不可能三角”尽管意味着宏观调控可能会选择中间解,以时间换取空间,而不走激烈的市场出清之路。但如果遇到外部危机冲击时,中间解也会被角端解迅速取代。

  观察1998年东亚危机,2008年次贷危机时中国的危机应对之策,实际上是在“不可能三角”中,究竟选择了哪两项?

  毫无疑问地,是稳增长和保实体,金融体系将暂时承接巨大风险。

  东亚危机时,中国稳增长的区间是7%-8%,而后有国企“三年脱困”的努力,期间金融体系付出了沉重代价,始于2003年的、长达10年的经济景气周期,给“银行股改”带来了机遇。次贷危机时,稳增长和保实体的标志是巨大的经济刺激计划,金融体系在此后迅速膨胀,影子银行和互联网金融泡沫至今未完全撇清,导致了所谓“三期叠加”。

  厘清现实,目前五大国有银行给出了上半年的财务表现,盈利有4%-6%的增长,不良资产率均呈下降之势,这和“不可能三角”给出的预判存在偏差。在不可能三角的约束下,政府辅助甚至替代市场出清,会导致人们对相关宏观经济数据存疑,较好的数据总是和强化的干预相互自我增强的。

  前瞻未来,国际经济和金融的不确定性,在随后两年有增无减,“不可能三角”给出的政策前瞻也很明朗:如果遭遇外部严峻冲击,那么,宏观调控仍将选择稳增长,保实体,金融体系可以做什么?去杠杆必先稳杠杆,为金融体系补充资本、降低盈利预期,提高风险容忍度,货币松紧有度和逆周期监管是必须的标配,而底线则是以国家信用坚守不发生系统性风险。

  推演一下,中国宏观调控的“不可能三角”是否有可能进一步简化为“二元悖论”?

  存在这种可能性。改善实体经济和压降金融杠杆本质上都属“政府出清”,与此相对应的则是“市场出清”,宏观调控的“不可能三角”可以简化为稳定增长和市场出清之间无法兼顾的“二元悖论”。如果一国对政府干预和产业政策持有强烈信心,那么它会认为稳增长中的“政府出清”痛苦更小,社会经济振荡更可控,成功几率更高。如果一国清楚它面对稳定增长和市场出清的“二元悖论”时别无选择,那么市场出清是迟早将遭遇的结局,政府熨平经济周期的努力很可能是昂贵的。
楼主ziranrushui 时间:2018-10-17 06:00:15
  顺风顺水思考的艺术】————【费雪方程式在 钢铁和大盘股的运用】 ∫MV=∑PT. 关于测试市场重心的【李佛默测试法】
  150年的资本市场发展来看,牛市与熊市对市场的控制是来自于人性对市场的信心波动,而估值和涨跌之间并没有绝对的联系。
  这不管从1915-33年美国金融市场爆炸性的扩张发展来研究,或就1991-2008年中国A股市场的几何级上升来理解,100年中大概率事件在资本市场的推进过程中,我们在研究经验后发现,期间虽然科技和人文在不断地进步,人类在资本市中的本质并没有进化了多少。很多市场的参与者,他们的失败并不是学历低,而是并没有搞清楚资本市场的积累和操作,自始至终其实道理很简单,那就是你有多少资金能够参与每一次的波动,而每一次波动的风险或收益又恰恰是无法预测的。
  大多数中小投资者,在绝大多数的情况下,资金弱势,资讯弱势,是无法与一个还正在规范中的市场中仅仅依靠信念来参与博弈。事实上,资本市场对你来说,毫无疑问是只提供了一个双向融资的平台和机会,不管是您从市场股市的交易所往自己的资金账户中融入现金(股票盈利)或您被市场融走资金(股票赔钱)。而你的子弹总是从有限的起步开始的。如果在打第一场战斗就败下阵来,则基本上也就永无出头之日。
  对于李佛摩尔,中国勤奋的投资者中已经有越来越多的人对其有所认识,而我对这位大师的研究到今天为止也已经超过了整整20个年头。长久以来,我对有案纪录的关于李佛摩尔的每个阶段所处时代背景、他的足迹、操作的期货品种、他所操作的股票逐一加以细化分类和研究,期间包括收集100年前很多交易品种的价格走势数据。因为我确信资本市场前人足迹的智慧之火始终能够点亮我们后人的疑惑之烛。
  很多年来,我经常独自思考,这位前无古人后无来者的资本作手,他最终留给了我们的到底有什么是能够不断传承的呢?对这位大师的探索、理解和总结,我断断续续笔记了近20年的体会和感想。细细想来,这些笔记、研究和分析,也伴随着我在华尔街近20年的交易成长过程。今天,我想终于就我对李佛摩尔大师最关键的一战撰写本文,因为我坚信本文中的某些观点将弥补和展现《股票作手回忆录》中的部分缺陷,或许对我们中国资本市场的前18年的幸存者有所启示。
  李佛摩尔在过去100年中,始终是华尔街上的传奇人物,前无古人,至今也并无来者。这种神秘现象固然是他的个人魅力所在,但他对股市的智勇过人却非是当今很多浪得虚名之辈所能比拟。
  当然从财富的角度来看,李佛摩尔并不比他之前的杰古德拥有更多的金钱,从口碑来说,他也不见得比后来的巴菲特更能流芳百世,但从“职业金融交易业的成就”来对比,杰古德(资本到铁路垄断者)、詹姆斯吉恩(JP摩根的御用操盘手,美国钢铁公司的总操盘手)和约翰雅各布均无出其右;同期的巴鲁其、老肯尼迪(JFK的父亲)和江恩亦无法与其匹敌。当今的众多大小股神们更无此殊荣。李佛摩尔的贡献在于对大小投资者,特别是独立投资者能从其各个时代的交易和自我教育中,学到如何规避风险,怎么把握正确的自我。
  李佛摩尔的强悍之处并非他拥有强大的集体资源,而恰恰在于他却是华尔街上最大的个人独立投资者,因为至死他都是独立一个人操作、一个人判断、一个人交易。他从来不需要小道消息、股市内幕或者联手坐庄。当代的股票技术法则的流派以我的多年研究发现,均是建立在李佛摩尔的股票操作手法基础上延伸出了的,也就是说他的操作体系是华尔街交易技术的词根并不为过。
  有史以来华尔街的这位最成功的个人投资者李佛摩尔的故事在人造峡谷的传奇是源远流长,这在《股票作手回忆录》中已经有比较详细的叙述。但对于我来说,其中最关键的就是李佛摩尔在三次破产后第四度崛起的成功一战“伯利恒钢铁”股的实战交易。90年前的爱德温勒菲佛先生只用了短短一段文字进行叙述,但这对我们这些把自己和资本市场捆在一起的职业股票交易者来说是远远不够的,因为这件事就我个人来说,“伯利恒钢铁”之战无疑是《股票作手回忆录》中最精华的部分,他对资本投资者最终成功失败与否,有着深远的启迪。
  “伯利恒钢铁股”毫无疑问是李佛摩尔在华尔街股票投资交易的经历中,第三次破产后是否能够再次崛起的关键点,对该战役来说,李佛摩尔是成王败寇的选择。而对于我们今天股市的操作者来说是研究最佳交易心理和时间判断的学习经验。因为对当时身无分文的李佛摩尔来说,这是他唯一的机会,这对于我们当今的股市操作者来说,如果理解了这点,那么我们就已经处于不败之地了,接下来只是让时间来证明你的勤奋与天赋是否能在资本市场上大放异彩,而事实上这也是任何实业家和企业家所应该读懂的事实。
  所谓市场的重心,事实上并非是权重股对市场波动的主导,而是领导股和领导板块对资本市场前瞻性的主导,因为资金趋利总是在资产增值速度最高和最快的企业中先入为主。伯利恒钢铁的背后其内涵是让我们搞清这样一件事情,当你只有很小的一笔钱、只有一次只许成功、不能失败的创业条件下,你怎么才能用摆在面前哪怕是最小的仅有的一次上帝给予我的机会,通过时间的把握,将其放大到对自己最大概率的有利机会下为自己创造成功的可能性。也就是说,一颗子弹,一次板机,你怎么能够保证用99%的概率击倒对手,赢得自己存活的生存之战。
  任何资本市场包括股市、期市和汇市,都是由市场重心决定大波动趋势的方向,而这在李佛摩尔之前是没有人系统化地理解的。我个人认为李佛摩尔对金融市场最伟大的贡献就是他是利用测试市场重心来理解大趋势变化的第一人,正是因为对市场重心计算的形成,才有了趋势派最终对基本面派的胜算上高出一筹的地位。
  当我在1993-1994年耗费2年的时间中将伯利恒钢铁股价自1912-1916年的走势数据收集完整后,并且亲自在坐标纸上一根根手绘成K线图后,我终于发现了李佛摩尔亲着的《HOW TO TRADE IN STOCKS》一书中最后8页那难以令人解读的“李佛摩尔亲自笔录的数字变化”开始对我说话了。你会发现这位华尔街有史以来最伟大的作手其过人聪明之处正是趋势能够横扫一切不确定因素的战略与战术的思想,他从战略上先用强度确认了对手,而在战术上用强势交易锁定了对手,最终博浪一击而成功。
  他的成功是重在趋势,那才是最终成就财富增长的板机,趋势绝对不是股神或股王在电视或杂志上的号召才会出现。趋势恰恰是众人拾柴火焰高的结果,在股市上所谓预先布局,然后编造概念和故事赚钱,那些是内幕交易或者作奸犯科者能赚钱的把戏,在三公的规定下,如果资本市场是相对平等的市场,你相信谁能未卜先知吗?既然是人,而不是神,赚钱的大道就只有一条,只有坐上确认趋势的快车,每年存活下来,你就是股神。
  1914年,李佛摩尔在经历了第三次大破产后,期间又遭遇了美国4年的经济大萧条,资本市场索然无味,也无任何赚钱效应,同时他还欠下百万美元的巨额债务。他似乎再次进入了山穷水尽的地步,因为当时只有一家券商能够给他一笔为数500股交易额的信用。也就是说,对他的人生而言,只有一粒子弹,一次扣动板机的机会,非赢即输。
  如果他不能在这唯一的机会中,第一,看对大盘;第二,选对股票;第三,抓住时机;第四,拿出勇气。无论这四个条件中哪一个出现问题,都会造成永远再无翻身的结果。那么他或许就真的只能永远破产,然后和99.99%的人一样,永远离开资本市场。也就是说李佛摩尔要想继续存活下来,他必须要做一次成功几率高达99.99%的交易,而当时的股市却是处于一个四年经济衰退的行情,这种难度是我们无法想象的。
  这和2001-2005年中国A股市场很类似。就我后来的理解,他的这种操作思路为我的对冲基金交易策略奠定了牢不可破的规矩,那就是我把每一笔投入资本市场的资金,都看作了唯一的一次机会、唯一的一颗子弹,你怎么去交易?当然,我为此付出了很多小波动我会错失了赚不到钱的机会,也没有利润的代价;但却为我带来了我从不会错失任何大波动和大走势的行情,而且始终可以让我完好无损存活下来的战术。
  对于李佛摩尔来说,他的人生最精彩的部分并非是1907年在股市中让JP摩根请求他不要继续做空赚到了超过100万美元,也非他在1910年因为在棉花期货的交易上犯了听信“专家”之言而将之前所赚的100万美元全部赔完,陷入了必须要靠“投机赚钱”来维持生活的财务困境。而恰恰此后美国的经济又陷入了“ 循环小衰退”那寂寞难耐熬人心智和没有半点赚钱效率的市场情况下,他是怎么仅仅单凭只能交易500股的信用额度东山再起的。我们现在知道从1911-1914年,华尔街在大背景下基本上没有赚钱效应,李佛摩尔是如何在耐心苦捱四年后,让耐心和时间之窗给予他那神话般东山再起的机会。
  虽然很多年来不少人都认为李佛摩尔的这次东山再起有很大部分依靠的是运气,但我确认不这样认为。在任何事业的创业和金融资本市场,特别是股票的二级市场,我认为就运气二字,对每个人都是相对公平的。李佛摩尔当时所处的市场环境,很类似于中国A股的2001-2005年的熊市。
  而李佛摩尔在1914年因为在这4年期间于错误的时间下交易,最终欠下了超过100万美元的债务。从一个拥有100万美元现金,转为欠下超过100万美元的债务,而最终选择第三次破产的做法,虽然为他暂时摆脱了精神财务压力,但人生对于李佛摩尔来说进入了一个相当严峻的时刻,1914年,他38岁,如果没有一次击中成功的翻身,那么对于他来说,人生很有可能在1914年就已经结束了。
  伟大的交易者在第三次重大的破产后终于完成了坚决独立研究不听信任何“专家”意见的修炼。而他要在华尔街上再度崛起,缺乏的两件最重要的东西:“本金和时机!”正如我们现在都知道的,1914年后,全球开始进入了第一次世界大战的热身赛,而李佛摩尔的极度耐心,通过华尔街市场的自身运动为他创造机会。那绝非是所谓的“机会由上帝创造的”,华尔街的机会恰恰是用耐心和时间等出来的。李佛摩尔就是依靠这种最终的耐心“得到了机会的形成”和仅能一次操作500股的信用度,在“成功过的经验下”,选择了当时的超级龙头股伯利恒钢铁,博浪一击,再度走向人生的顶峰。
  对于当年伯利恒钢铁的走势,我认为是每个专心致志的投资者都应该仔细加以研究的。为了复原伯利恒钢铁的股价走势图和理解李佛摩尔是如何把握这唯一的一次能够成功机会的概率,当我完成了伯利恒的股价走势图绘制工作后发现,原来李佛摩尔的关键交易包涵了双重含义:第一是等市场的走势完全符合了牛市初具规模的特征,让股价形成明显的大趋势,这就是时间要素,并非是江恩流派所谓的波浪理论;第二就是怎么研究在大概率上真正把握住股价在开始大幅度波动前的关键时刻。

  1915-16年三次破产后靠500股伯利恒钢铁东山再起的李佛摩尔摄于他的EVERMORE门前
  就这个关键的时间点和股价的增值大波动的关系,我用飞机起飞来作比喻。当一架飞机在机场跑道的一端开始注速和加速滑行,等到气流和抬力结合点上的加速度形成了最终托起了飞机重量的动力形成,那就是飞机冲宵而起的时候,而飞机的重量就仓位,引擎的动力就是买盘的资金,气流就是股价上涨中的强度。
  我经过研究1886-1996年间,美国所有4年涨15倍的大牛股,都是以30度的仰角开始启动,大飚股随后以60度的仰角开始上冲。而能够在4年中涨幅高达30倍的股票,其特点就是股价开始腾飞的启动与火箭升空无异,仰角超过80度。当年的李佛摩尔能够在伯利恒钢铁上博浪一击的成功关键无疑就是他在等仰角超过80度的飚股的凝聚力形成。那就是他要100%地精确把握住了这个让飞机从地面能够腾空而起,并且不断加速上升的临界点。
  从此以后,我在交易每一个股票和期货品种的时候,都要先找到这个临界点,在没有临界点形成之前,我是不会学中国巴菲特们提早先跳进参与市场那份内心的非人煎熬,而是停留在手上保留足够的现金。我认为再现李佛摩尔和详细解读李佛摩尔操作心理和操作临界点把握,是每一个职业交易者均应该学习的经验之谈,这恰恰就是能够让你抱牢和坐稳仓位的基础。


  aaa由于1914年8-12月中,华尔街闭市,在进入1915年2-3月,李佛摩尔当时已经看好因大发战争财的伯利恒钢铁公司,那时候该股股价50美元左右,但对比大盘,道琼斯工业指数当时还没有显示强度,只是领导股出现了牛角尖。李佛摩尔坚持了耐心,期间到了1915年5月下旬,道琼斯的牛市强度开始了,而在伯利恒钢铁股价于6月初开始冲天而起3周内股价到90美元以上进入了李佛摩尔早年多次成功的“过百”经验之中,而他的成功股价过 100就会继续上攻的信心给予了他从98买入,而在145美元卖出,仅仅只要两天的时间就成功的机会,为了两天,他耐心苦候了6周。
  这是华尔街给予他的耐心和经验的回报,从一个破产的人,到刹那间恢复了所有的成功交易信心和股本,他用超过6周的耐心和等待,而博浪一击的成功操作仅需2天就完成了结果。由此可见,事实上对于职业投资者,心理和经验的齐缝配合才能真正找对市场的大波动方向。
  后来我有些奇怪,为什么他当时不是最看好同样是钢铁股的美国钢铁US Steel呢?因为当时的伯利恒钢铁无论从规模和产能上均无法于美国钢铁公司所比。为此,我找出了美国钢铁公司和伯利恒钢铁公司从1912年三季度至 1914年三季度的纯利润,并用对数坐标加以计算,发现两年中,伯利恒公司的盈利加速度已经从6.5美元一股飞升至28美元。也就是说两年不到,公司的纯利润加速上升400%以上。而股价始终维持在40-50美元未动,其原因不是公司的盈利问题,而是美国在一次大战前夕的4年中处于经济循环的萧条中,是市场低迷的人气**地压抑了股价应该展开的大牛走势。


  1896-1901年,大北方铁路的走势可以说是伯利恒钢铁股1914-1916年的老师
  而同期的美国钢铁公司虽然盈利也在继续上升,但其加速度和二级市场的供求方面,明显伯利恒钢铁公司是中型成长股,而美国钢铁公司已经是大型企业,利润摊薄后的加速度完全无法和伯利恒钢铁公司比较。这点也是我们在2005年底为什么首选驰宏锌锗和泸州老窖,而候选中金岭南和贵州茅台的道理所在。我们要的就是最强势的股票,而不是最便宜价格最低的股票。
  我从复原后的伯利恒钢铁的股价走势图中可以看到,李佛摩尔从看好伯利恒钢铁上涨之时开始选股,在耐心地等待和观察中煎熬等待了超过6周的时间,于自己完全确认该股要继续上涨的时候开始操刀买入,一击成功。通过这个复盘和解盘,在1994-1995年我再次对1895-1902年**北方铁路股收集了资料进行复盘和解盘。研究了比李佛摩尔更早一辈的JP摩根御用总操盘手詹姆斯吉恩当年为摩根控制该铁路股的操作发现,这两档股票的走势居然有着承上启下的雷同。
  从那时开始,我明白了在任何大仓位操作之前,必须要先用小资本测试市场的强度到底在哪一边,无所谓是多头或空头,因为这种测试的成本最终会告诉我大方向在哪里。通过对伯利恒钢铁股1912-1916年的走势研究,我们终于后来买到了万科A,该股的走势与伯利恒钢铁如出一辙。
  对于李佛摩尔来说,只有一颗子弹和一次机会,那就是说他必须在下一个交易中一开始就要对,这无论从信心还是本金的积累上都是沉重的压力。我相信当今国内 99%的私募基金经理人和职业投资者都有这样的精神压力。而我对李佛摩尔大师的理解就是,无论我操作什么品种,无论我的业务是金融投资还是实业投资,我在一进入的开始就一定要正确。什么叫正确?那就是不能赔钱,巴菲特也是精于不要赔钱的高手,如果他是采用我们国内那些半吊子所谓的炒股高手,用越便宜向下平坦越买的方式加码买进,那我们怎么没有看到他在2008年9月底高盛在125美元买入优先股,当1个月后高盛股价跌至48美元的时候,他继续重仓更优先的加码买入呢?而在通用电器GE上也是如此。我们看到所有能够在资本市场上有一席之地的强者都非采用向下平坦买入投资法则,而是向上买入。我相信哪怕是当今最富有之一的巴菲特对于是否能够向下平坦损失来投资二级市场,他必然也是深窥此道的高手。
  我在交易任何一个品种的时候,我始终坚持所有买入的仓位都必须是红色的,不能出现绿色;而我愿意加码买入的仓位也一定是只把资金洒向盈利中的正确仓位。我们公司的客户都知道,我总是很快把绿色的仓位卖出停损,不会在任何一笔资金上允许出现亏损超过3-5%,这就意味着我必须避免很多条件不够和没有把握的交易。当所有的条件均指向正确,而仓位也的确出现了盈利,则接下来我就尽可能把红色的仓位盈利扩大化。因为这样的规定,让我在过去16年中,一次次避免了第二天突发事件发生所带来的灾难。


  在棉花期货上他赔掉了几百万美元后三度破产,现在他只有一粒射向市场的子弹,只有一次只能成功不能失败的机会,他会怎么做?投资或投机?选时或选价?
  我在1991年刚入华尔街不久,曾经在一档股票上投入了全部的资金。我十分看好这家公司,而且股价的确在慢慢爬升。但突然有几天股价波动得“抖抖豁豁”让我无法镇定。某一天,股价突然在收盘前跌到我买入价的3%以下,我从原来盈利到出现亏损了,当时我犹豫不决,因为基本面什么都好,股价下跌的成交量也不是很大。我没有及时卖出停损,第二天一早灾难就发生了,一则公司盈利将不达预期5美分,股价以重挫30%开盘,我在开盘后第一时间卖出了结了仓位,承担了亏损,自那天起,我足足半年没有再交易,一直在找寻自己的错误,直到自己能够操控不再犯同样的错误为止,而这个教训让我明白了就是在任何时候,投资股票都不能在股价下跌的时候持有仓位。
  李佛摩尔在1915年这个生死存亡的关头,并不是头脑发昏,立刻回到股市去拼杀博弈。他恰恰做得是先强调和恢复自己理智成功时候的经验和记忆,当他从新回到正确之路,在运用了绝对收益率的成功概率重要性的同时。他的意志告诉了自己,交易者是完全不能赌不合理或不能驾驭预期尚未发生和展开的事情。无论个人有多么不理性的做多信念,个人始终是无法推动或者展开尚未启动的不能预期的事情。而一颗子弹、一次扣动板机就必须要在立马开始就斩获对手,其做法就只能在预测可能性并执着耐心等候可能性成为事实,并在事实进入展开刹那的那个时间开始出手。
  就我的理解,那就是职业金融操作者在资本市场上混迹多年之后,利用自生的多年操作的经验,持之以恒地对交易目标加以研究,从不间断地记忆自己过去的正确和错误、经验与教训,来得出本次交易能够在判断预料走势启动的刹那,判断自己预料的行情来临了,而自己所要做得就是应该立刻拿出行动和勇气,毫不犹豫地将子弹迅速推上膛,扣动板机,完成博浪一击。而所有的这一切都是在耐心等候,始终保持分析自己在过去赔钱错误的交易中所学到的实战知识为基础,那就是自己对自己本次交易的信心来源和支撑。对走势的预估和判断诚然重要,但是其重要性对于职业操作者来说,那只是第二等第二的的技能。而一等一的的却是耐心、学习和研究已经发生过的正确和错误。


  1929年6月,就在即将进入大崩盘前的4个月,已经身处无限风光在险峰鼎盛时期的李佛摩尔把多头仓位提前完全变现后,他“踏空了最后4 个月的行情”,依然用非凡得冷静态度,在孤独和耐心中等待着市场那最后疯狂多头的结束,因为接下来他要做的就是放空5,000万美元的股票,等着1亿美元的利润自行送上门来,他时年52岁,这是他流芳后市的顶峰之作。
  就是今天,哪怕我们很多机构投资者或者说公募基金经理人都很少能对这些投资理由具备了充分的理解。他们并不清楚推动交易品种价格走势是以品种的基本面和技术面双重叠加的事实为后盾的。李佛摩尔的“伯利恒钢铁股之战”之所以对我是完成作为职业金融操作者的最重要一课,那就是因为从专业的角度来分析,李佛摩尔明白了当时自己的情况万分危急,只能靠着自己多年的实践、思考和观察所得出的经验来为大多数人所不能为的事情。

  

  

  
楼主ziranrushui 时间:2018-10-17 06:02:33
  经典。。
楼主ziranrushui 时间:2018-10-27 02:04:55
  顺风顺水思考的艺术——补充一些金融科班的干货吧】中国与美国之间货币政策的决定因素不同 ——【缩表与扩表】——【浮动汇率机制下的 货币流通体系和经济考量方式的 收敛与发散】

  题记:"好比在军事实践领域,,,指挥一个连和一个师部不同,,一个师部和一个兵团不同。。。战役指挥官和战术指挥员的要求不同。。。企业管理也一样。。。。有的人学习马云,,学习任正非,,模仿史玉柱,,学 石,,,这么姑且技术和能力不谈,,首先在量能上是不同的。。。那么许多青年走弯路就在这里。。这就叫螳臂当车,,急功近利。。。再比喻吧 ,,有的投资投机人,,,看着一大批日本进口的技术分析,,,拿着散户的资金,,却每天琢磨庄家的事情。。。这类人投机走弯路,,有曲折也是自然的。。。。这类人,,最应该做的是换位思考。。。比喻,,如果假设你拿着大资本,,有大实力条件下,,你怎么蹂躏小散和碾压小机构。。。那么反过来,,我们作为散户和小机构,,怎么盈利和生存就很清晰了。。。。"哈哈哈

  美联储货币政策的最终目标非常明晰,就是通胀(物价)和就业(经济增长),货币政策的决定规则历经从泰勒规则、伯南克规则再到耶伦规则的逐步调整完善,但始终没有脱离通胀和就业这两大核心,这也使得美联储比较容易给出简洁的前瞻性指引。

  约翰·泰勒在1993年的一篇论文中提出了"泰勒规则",以公式的形式,量化地描述了在其他指标不变的情况下,通胀偏离目标水平、产出缺口每变动1个百分点,分别对应联邦基金利率应该作出怎样的对应调整;在20世纪80年代至21世纪初,美联储的货币政策基本严密地遵循了泰勒规则。此后伯南克针对"泰勒规则"进行了两方面的修正,一是赋予产出缺口更高的权重,二是用个人消费支出物价指数(PCE)来衡量通胀水平(最初泰勒规则中用GDP平减指数来衡量通胀水平),同时指出美联储以核心PCE作为衡量未来通胀水平的关键指标。

  08年金融危机对美国经济形成明显冲击,其失业率迅速上升,通胀一度跌为负值。美联储启动量化宽松QE、同时下调联邦基金目标利率予以应对,联储资产负债表被迅速撑大,增量主体为增持美国中长期国债、以及抵押支持债券MBS。2014年初出任美联储 的耶伦在多个场合反复强调对劳动力市场的关注,货币政策的"耶伦规则"将美联储关注的最终目标进一步丰富和明确为:核心PCE、季调失业率、劳动参与率。随着2014-15年美国经济数据逐渐趋稳,联储开始退出QE(但维持持有债券的到期续作),并于2015年底、2016年底两次上调基准利率。进入2017年以后,美联储缩表被更多地纳入讨论,预期会在加息进行到一定阶段以后启动缩表。

  相对于美联储货币政策最终目标明确为通胀、就业,我国央行货币政策最终目标的构成更加丰富,在不同特定阶段,目标的重要性排序也各不相同。中国央行的最终目标可总结为"4+1",即经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡,以及隐性目标——金融稳定,在货币政策转轨时期还可能包含发展金融市场和金融改革开放。

  根据丁伯根原则(政策工具的数量至少要等于目标变量的数量),一个货币政策最终目标应有相应的政策工具与之对应,但我国央行实际上可运用的工具不足(准备金率、利率、再贷款等),而最终目标又过多,众多货币政策最终目标之间还可能存在互相矛盾的逻辑,这造成了央行在很多时候很难给出一个简洁的前瞻性指引。我们在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾,随着国内、国际经济背景的变化,对央行最终目标的重要性进行排序,来判断央行当前最关注的逻辑,从而判断其货币政策取向。

  从2016年初至今,货币政策核心目标多次转变,当前核心关注金融稳定和国际收支平衡。

  1)在2015年底美联储第一次加息后,2016年初人民币贬值压力和资本外流问题严峻,央行将国际收支平衡放在了货币政策最终目标的首位,提出为保持人民币汇率稳定,不轻易实施降准。

  2)去年2、3月份,国内经济走势出现疲态,2月底的降准,说明货币政策将稳增长作为最主要目标;在去年二三季度,我国国际收支压力、经济下行压力、通胀上行压力均有所缓解,货币政策最终目标变得不明晰。

  3)从去年四季度开始,金融稳定和国际收支平衡是货币政策的核心目标。央行在公开市场操作结构上"缩短放长",并于2017年春节前后全面上调政策利率,货币政策边际收紧。

  中国央行的多目标制度,决定了资产负债表变动受多重因素影响。以2016年底至今为例:

  2016 Q4特朗普当选美国总统、美联储再次加息,美元升值压力较强,人民币贬值和资本流出压力大。一方面,在货币政策操作方式上,当购汇需求旺盛对银行间市场人民币流动性产生冲击时,央行作为最后贷款人放流动性则助长道德风险,因此央行有意缩短放长、拉长资金供给期限,引导投资者主动调整预期,改变机构不备头寸的习惯。另一方面,资本流出压力增大,对国际收支平衡目标形成挑战,由于外汇占款增量缩减,资产负债表存在被动缩表压力。

  防控金融风险的目标,则体现为央行主动缩表,对应资产负债表当中的"对其他存款性公司债权"缩量。2016年底的中央经济工作会议提到"要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险",印证了一行三会加强金融机构监管力度。我国存在系统性风险的风险点主要在于房地产市场局部过热及杠杆高、理财产品、委外快速发展及债市杠杆高、非金融企业部门去杠杆对金融体系可能产生的冲击、地方政府隐性债务过高及财政金融化等,房地产市场、金融去杠杆是当前防范系统性风险的重要领域,防范系统性风险、维护金融稳定将是2017全年的主基调。

  2016年9月下旬至10月密集出台"因城施策"的房地产调控政策,一定程度上消除了地产的潜在风险;2016年11月至当下对同业理财、委外投资、债市杠杆高、金融空转等问题加强监管,防范金融资产负债期限错配和流动性风险。2017年春节前后央行全面上调政策利率具有拐点性意义,意味着货币政策边际上转为收紧。

  从流动性状况来看我国金融市场杠杆去化并未完成,在流动性不出现明显紧张,货币政策最终目标没有大幅偏离的前提下,中国央行将会继续收紧货币来迫使金融同业继续去杠杆,防范金融机构期限错配和流动性风险。下一步监管将会涉及投连万能险,大资管领域的监管套利、监管真空、监管重叠等问题。

  三、中美加息与缩表之间的关系

  1)美联储加息与缩表是强弱替代关系

  随着美国经济的复苏,美联储将货币政策正常化提上日程,主要包括两个方面,一个是提升基准利率,一个是收缩资产负债表。加息和缩表都是货币政策紧缩工具,两者的差异在于分别通过"价"、"量"影响市场资金面,对于美联储来说,由于目前资产负债表资产端国债和MBS规模较大(2016年底美联储持有国债占美国国债总量的比重达到15.41%,且多数为中长期债券),期限较长,缩表将会直接冲击债券的到期收益率,尤其是长期债券到期收益率。2014年10月美联储宣布退出量化宽松,并于2015年底进入加息通道。但退出量化宽松并不意味着缩表,由于担心缩表会冲击金融市场,美联储加息的同时,没有采用同步缩表,而是通过对到期债券进行再投资维持了资产负债表规模的基本稳定。

  4月6日,美联储公布3月FOMC会议纪要,纪要中关于缩表的部分显示美联储官员在缩表问题上已形成较为一致的观点。一是多数联储官员认同缩表应在今年启动;二是缩表范围既包括美国国债,也包括MBS;三是缩表过程将是渐进性的和可预测的,以便引导市场的预期。

  美联储加息与缩表是替代关系。我们认为,美联储会等到利率抬升到一定程度后才会考虑缩表,加息和缩表不会并行,两者是替代关系。预计美联储将在今年年底启动缩表,但这不意味着联储会超预期收紧,相反,缩表开始加息会放缓。实际上,美联储的货币政策正常化可以分为退出量化宽松阶段、加息阶段和缩表阶段。对于美联储缩表的进度和方式,我们预计进度将是循序渐进的,以避免对市场造成过度的冲击,缩表的主要方式非主动卖出,而是采取对到期证券不进行再投资的方式。

  2)人民银行量价工具交替进行,没有加息阶段与缩表阶段的区分

  美联储的缩表与我国央行的缩表存在显著的差异。美联储的缩表动机是,随着经济复苏,金融危机后过度扩张的资产负债表存在回归正常化的需求;我国央行的缩表动机是金融去杠杆大背景下的货币政策中性收紧。

  我国央行的主动缩表伴随着基础货币收缩,2016年三季度至今先后经历了公开市场操作和再贷款的短期资金收缩(缩短放长策略),"提价保量",以及"提价缩量"几个阶段。我国央行的量价工具交替进行,并没有加息阶段与缩表阶段的区分。

  

  

  

  

  

  
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